CPI、PPI简析（2023.6）：大众消费也由集中释放转为平稳增长

　　投资要点

　　6月CPI、PPI均超预期走低，前者显示大众消费也从集中释放转为平稳增长，后者则凸显能源保供和上游高库存的叠加影响。6月CPI同比0.0%、核心CPI同比0.4%，消费品、服务CPI同比分别为-0.5%、0.7%，均较上月下行0.2个百分点，此前服务与商品消费冷热分化的格局转为同步降温。PPI同比6月录得-5.4%的年内新低，较上月下滑达0.8个百分点，煤价加速下跌、钢价连跌不止是主要原因。

　　一、食品价格接近季节性，高温推升鲜菜鲜果，畜肉超跌幅度收敛。6月食品CPI环比-0.5%，接近季节性特征，显示食品为代表的必需品整体供需平稳。结构上来看，全国南北方近期普遍高温令鲜菜（环比2.3%，下同口径）、鲜果（-1.7%）环比分别较季节性涨幅高6.7、2.0个百分点，而猪肉等畜肉类（-1.2%）供给仍然稍大于需求，环比较季节性多跌1.4个百分点，但近4个月以来畜肉环比涨跌幅已经明显向季节性水平收敛，显示供给正在从前期的严重过剩转向趋于平衡。

　　二、工业消费品跌幅扩大，同时服务价格普遍转弱，显示除受地产周期和财富效应预期压制的可选商品外，大众消费也从前期的集中释放转为平稳增长阶段。核心商品和服务价格同步转降，与此前数月的冷热不均结构有所不同。扣除交通工具用燃料的工业消费品（-0.2%）环比跌幅也大于预期0.2个百分点；交通工具、家电分项显示地产周期探底过程中，居民财富效应预期偏弱导致可选商品消费意愿不足的情况仍在持续。服务CPI再度弱于预期和季节性，基本可以确认今年前4个月因中低收入人群就业和收入改善较为明显而引发的大众消费集中释放阶段已经过去，转入平稳增长期。

　　三、煤炭保供力度加大，钢铁行业库存压制，煤炭——冶金产业链拖累PPI跌幅再创阶段性新低。年初以来国内煤炭能源供给保障力度不断加强，煤价加速下跌延续至6月底，煤炭开采（-6.4%）环比跌幅连续第3个月扩大，动力煤已经跌至700元每吨左右，对当月PPI环比的拖累幅度达到0.5个百分点；钢铁去年以来库存水平较高，地产投资再度下滑的同时去库存带来钢价压力，黑色金属（-2.2%）环比再度下跌，而跌幅较前月收窄2.0个百分点，又贡献了PPI环比跌幅中的0.2个百分点；前期油价小幅走弱拖累石油天然气开采（-1.6%）环比小幅下跌，但后续有望小幅反弹。6月PPI环比下跌达0.8%，同比下跌达5.4%，为近七年半新低。

　　四、政策着眼长远，供给创造需求，戒急用忍保持耐心。尽管PPI近期跌幅加深，但考虑到2021-2022年因能源结构调整和全球原油供给紧张PPI一度连续大幅上涨，上半年的跌幅实际上是可以接受的，并且充分反映出国内能源供给保障的力度。CPI本月的各分项普遍走弱则显示出各类收入人群的消费需求当前均进入一个较为平稳的底部增长区域。当前消费增长的偏弱主要归因于房地产周期探底等中长期因素，政策着眼点在于供给创造需求，先进制造业投资预计年内仍将得到政策鼓励和融资保障，基建投资也可持续获得货币政策中性偏松操作的良好支持以稳定就业和增长。对消费需求建议戒急用忍保持长期的耐心。

　　风险提示：内需恢复短期不及预期风险。