宏观利率图表096：关注预期的阶段性修复

　　策略摘要

　　宏观周期向改善更进一步。国内 6 月 PMI 环比较大改善，政策从降低负债压力转向扩张资产转变，同时海外衰退担忧下的政策收紧节奏阶段改善压力缓和概率增加。

　　核心观点

　　市场分析

　　中国：经济进一步改善，关注金融化进程。1）货币政策：央行公开市场净投放 3000 亿元；易纲指出货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏；央行二季度例会将“保持宏观杠杆率基本稳定”调整为“保持物价水平基本稳定”。2）宏观政策：国常会宣布通过发行金融债券等筹资 3000 亿元，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥；上交所大力支持资产证券化盘活存量资产。 3）经济数据：中国 6 月制造业 PMI 为 50.2；1-5 月全国规模以上工业企业利润同比增长 1.0%。 4）风险因素：上海迪士尼乐园于 6 月30 日正式开园；疫情还没有见底，外防输入、内防反弹压力还很大。

　　海外：经济压力增加，关注政策节奏预期。 1）货币政策：三大央行表示世界正转向一种更高的通胀机制，过去二十年的低利率策略将不再适用；欧央行拉加德重申 7 月加息25BP 的计划，启动新的债券购买计划稳定市场；美联储威廉姆斯表示要大幅加息控制通胀，美国也可能避免经济衰退。 2）经济数据：美国 5 月耐用品订单环比初值增长 0.7%；一季度实际 GDP 年化季环比终值下修至-1.6%； 6 月得州制造业指数跌至-17.7， 6 月 ISM制造业指数 53；谘商会消费者信心指数从 5 月的 103.2 下滑至 6 月的 98.7。3）通胀因素：美国 5 月 PCE 物价指数同比增长 6.3%，法国 6 月份的 CPI 同比从 5 月份的 5.8%升至6.5%；美国战略油储低于 5 亿桶； OPEC+声明 8 月份每日增产 64.8 万桶。 4）风险因素：已连续第三年预测拉尼娜现象；BA.4/5 已成为全球主要新冠毒株，更易反复感染；芬兰和瑞典加入北约； G7 承诺向乌克兰提供无限期支持，对俄石油价格设置上限，将在年底前承诺不再禁止化石燃料项目融资；美国禁止新进口俄罗斯黄金，加强在欧洲的军力部署；俄罗斯将暂时限制出口氨基酸饲料和大米。

　　策略

　　国内经济周期尝试从底部走出，关注资产扩张结构；欧美经济压力增加，关注紧缩政策预期的阶段性放缓

　　风险

　　疫情失控风险，拉尼娜风险