宏观评论：黄金：三面之下何时闪光？

　　基本面：经济预期与实际利率。影响黄金走势的最根本原因在于经济基本面走势。从经济数据看，近期多项前瞻指标指向美国经济出现放缓迹象，其中与消费者以及房地产市场表现相关的指标更加明显；从政策节奏看，目前美联储将控制通胀放在首要位置，同时也增加了对于经济增长潜在放缓的考量，短期加息幅度仍将较大，三季度随着中期选举和经济下行压力的加大，美联储的紧缩政策或逐渐放缓；从资本市场看，部分指标释放出消极信号。从实际利率看，美联储 3月开启加息后，实际利率明显走高，预计近期仍将有所上行，但幅度或边际趋缓，四季度或有所回落。所以，从实际利率看黄金，下半年美国实际利率或将有所回落，对于黄金价格上行将形成一定支撑。

　　资金面：美元与人民币。美元作为黄金的标价货币，它的变动将对黄金产生影响，美国加息后推升美元汇率，短期美元波动或加大，三季度随着欧元区加息美元升值或减缓，但整体不确定较强。2022 年，主导美元升值的两大因素在下半年有新的变数，综合看美元在下半年或仍呈高位震荡，在经济基本面和政策驱动下，有高位略降的趋势。由于美元和黄金大致呈反向相关关系，美元将驱动黄金有略升的可能。除美元影响外，新兴市场财富变动也对黄金有影响，且人民币对于黄金有一定正向影响，下半年，新兴市场对于黄金的财富冲击将逐渐减弱，我国经济疫后稳步复苏，人民币持续贬值的压力较小，将在需求面上支撑黄金走势。

　　情绪面：地缘政治和避险因素。地缘政治风险不仅在需求面，也在供给层面影响黄金走势，这两方面都对黄金价格有利好效果。地缘政治风险一方面抬升全球避险情绪，对黄金的需求有一定拉动；另一方面，G7 限制俄罗斯黄金出口后，黄金的供给或将受到小幅影响。地缘政治在供给和需求上都会在一定程度上抬升黄金价格。从近期指标看，全球避险情绪较 2021 年和 2022 年上半年有所回升，若之后发达市场主要国家经济增速放缓明显，再加上地缘政治风险的压力，全球避险情绪上升也将推动黄金波动上行。

　　三面之下：对黄金的展望。通过从基本面、资金面和情绪面三个方面分析，我们认为短期黄金震荡将延续，中期有上涨机会，建议关注三、四季度的窗口期。

　　风险提示：地缘政治冲突加剧、美国经济下行超预期、海外收紧加快等