金融市场分析周报：PMI重回扩张区间，低于市场预期，债市先跌后涨

　　工业企业利润：疫情解封带来物流和供应链问题得到部分解决，工业企业利润边际改善，但制造业利润改善幅度有限。国内疫情明显好转，大多数管控措施已经解除，企业生产物流得以快速恢复，供应链中断得到部分解决，工业企业利润状况出现了边际改善。三大行业看，采矿业利润仍保持高增，为主要支撑项，电力、热力、燃气及水的生产和供应业利润改善最明显，但制造业为主要拖累项，部分与外需下降有关。进入6月，疫情各地基本已全部解封，政府全力复工复产，并加强各项政策支持，预计后续利润同比数据将继续改善，大概率转正。

　　PMI：6月制造业和非制造业PMI重回扩张区间，但低于市场预期，说明市场需求仍偏弱，政策力度亟待加强。随着疫情解封及稳经济政策效果逐渐发挥，中国经济从短期低点反弹，制造业和非制造业的服务业景气度均重返扩张区间，经济再次进入复苏期。上半年受疫情冲击，经济增速应不太乐观，为实现全年增长目标，未来政策支持强度应只增不减，基建投资和提振消费或成为稳增长的主要抓手，制造业、非制造业均将加速恢复。

　　资金面分析：跨半年期间央行逆回购净投放但数量有限，跨半年期间资金面一度收紧。7月政府债融资额下行，月初预计资金面整体平稳。本周央行公开市场共有1000亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了4000亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净投放3000亿元。跨半年期间资金面一度收紧，随跨半年结束资金价格有所回落但中枢有所上行。随地方债发行高峰结束，7月初地方债融资额明显缩小，月初影响资金面的因素较少，预计资金面整体平稳，但下周逆回购到期达4000亿元，可能对资金面造成一定影响。

　　利率债6月份以来的利率震荡上行走势还没有结束，近期利率仍将震荡偏弱运行，关注7月重点会议政策部署。6月债券市场面临的基本面变化是局部疫情扫尾后的经济逐步修复，10年期国债到期收益率从5月底的2.74%最多上行10bps至2.84%。从历史视角来看，当前利率绝对水平已经偏低，下行空间有限；从货币-信用框架的视角来看，后续流动性或难维持此前的宽松程度，利率水平向政策利率回归，下半年债市重心在于宽信用进展，经济修复或进一步加速、资金面对债市很难出现更大利多，7月重要会议对存量和增量政策的部署也会进一步影响债市走势。

　　可转债：权益市场走势震荡、三大指数涨跌不一，可转债近七成录得上涨行情。关注疫后修复逻辑、业绩预增标的、偏股型转债和平衡型转债。权益市场走势震荡、三大指数涨跌不一，市场风格有所切换，可转债近七成录得上涨行情，转股溢价率、隐含波动率均有上行，关注疫后修复逻辑、业绩预增标的、偏股型转债和平衡型转债。

　　权益市场：大消费承接新能源，创业板走弱。本周沪指连续五周收周阳线，沪强深弱，北向资金大幅流入，上证综指最终报收3387.64点。入境隔离期限缩短，社服迎来复苏机会；618内需回暖，新兴品类表现亮眼；H1百强销售环比改善，关注龙头房企的投资机会；三大航司签订飞机购置协议，行业进入黎明期。展望后市，6月30日公布的宏观PMI重返扩张区间。疫情对经济的影响进一步弱化，生产、物流及服务业在疫情控制政策不断优化及“稳增长”政策逐渐落实的背景下显著恢复。这为A股的长期上行提供坚实基础。在市场对实体经济改善的信心逐步提升过程中，建议关注消费、科技制造类行业两大投资板块。往后看，首先、疫情平复之后，居民消费场景将进一步修复。可选消费、旅游与餐饮板块有望迎来回升。其次，在全球寻求传统石化能源代替的背景下，风电、光伏、新能源等科技制造类行业长期增长空间加大。

　　黄金：美联储坚持鹰派姿态及经济数据不及预期给金价带来一定承压。本周现货和期货黄金价格累计跌幅均在1.5%左右，较上周下跌势头有所加快，周四周五两个交易日跌幅较大，主因是美联储主席在欧洲央行论坛上的讲话及随后公布的美国经济数据给金价一定程度承压。市场对欧美经济衰退的担忧加剧，主要国家处于高通胀，一些国家减少美元敞口，均有利于金价，短期金价仍有一定支撑。

　　原油：欧美经济衰退担忧带来油价承压，但俄乌冲突继续、OPEC+增产存在不确定性也支撑了油价，两大国际油价涨跌不一。本周油价冲高回落，布伦特原油价格整体下跌，但美油价格上涨，油价处于多空对峙下的震荡状态，尽管全球央行紧缩可能拖慢经济增速从而给油价带来压力，但俄乌局势仍紧张、伊朗核谈判无任何进展也支撑油价。中国经济从疫情中恢复不及预期，欧美经济也出现一定放缓迹象，或将主导近期走势，整体看向下概率偏大。

　　黑色产业链：下游需求未明显改善，但市场利空出尽，黑色系价格小幅震荡。尽管下游房地产、汽车等行业需求仍疲软，但钢厂主动减产，加上未来压产政策预期较强，螺纹钢价格得到一定支撑。利润受压导致钢厂被动减产，也造成上游焦炭焦煤需求承压。本周黑色系价格波动明显减小，表明市场利空基本消化。未来应主要关注现实需求的改善情况，以及国际地缘政治对能源供需的冲击，考虑到近期多数大宗商品价格已出现明显回落，预计双焦价格亦小幅震荡下跌。

　　人民币兑美元汇率分析：鲍威尔于欧洲央行会议再次强调控制通胀为美联储首要目标，美元指数大幅上行，人民币对美元汇率持续波动。本周美元指数上行较为明显。本周欧洲央行会议于葡萄牙的辛特拉召开，会上鲍威尔表示美联储当前的主要问题是控制通胀，即使目前美联储的紧缩路径可能加剧经济衰退的风险，市场对于美联储7月份加息75BP的预期有所增强。本周美国5月份PCE物价数据公布，整体来看较前值回落，亦不及市场预期，数据公布后美元指数略有下行。本周美元指数自本周一起整体呈现上行趋势。人民币在前期调整后整体表现稳定，本周人民币兑美元汇率中间价上涨。

　　风险提示：货币政策超预期收紧信用风险集中爆发