宏观专题研究：上调中国出口预期

　　出口对中国经济的重要性不言而喻。出口不仅决定了中国经济增长动能高低，还深刻影响人民币汇率走向，牵动国内政策调控动向。如果说疫情以来最重要的宏观变量是出口，这一判断不会有太大偏差。因而关注下半年宏观经济，最先需要关注的是下半年中国出口。

　　市场原先预期2022年出口同比将逐步走弱。

　　2020年6月至2021年，全球深陷疫情泥淖，中国出口不仅一举扭转负增长态势，并以黑马之姿强势扩张一年半之久。

　　站在2021年年底，展望2022年出口，市场普遍认为今年出口同比逐季回落。核心判断逻辑在于两点。

　　一是2021年出口同比增逾20%，2022年出口同比面临极高的基数。

　　二是2022年以美国为首的发达国家耐用品消费必将走弱，带动全球需求动能降温。

　　今年初爆发俄乌冲突，随后紧接着中国奥密克戎本土疫情爆发。还未等到出口尽显疲态，一波又一波黑天鹅事件加大市场对今年出口担忧。市场随即下调年内出口预期。

　　俄乌冲突挫伤欧洲经济，全球需求因而缩减，中国4月出口下降冲击全球供应链，同样对全球供需带来一轮扰动。市场相当一部分悲观预期，将四季度出口同比调至负增长。

　　中国出口一再超预期，关键在于汽车和新能源出口动能强劲。

　　抗疫两年有余，出口持续超预期强势。故事一再重演，今年5月出口再度打破走弱质疑。

　　5月出口同比17%，轻松超过疫情之前的15%。不仅同比读数超预期，今年1至5月，中国对欧出口反而好于中国对美出口、中国对东盟出口。市场之前担忧的，俄乌冲突之下欧洲经济下行，进而拖累中国对欧出口，现实中也并未兑现。

　　极强的韧性，不得不让我们重新思考中国出口逻辑。

　　解构今年1至5月出口，两大板块表现引起我们注意。今年出口持续超预期，汽车和新能源产业链是不可忽视的两大板块。二者拉动总出口同比近4个百分点。

　　上调今年中国出口预期，原因之一是海外汽车生产供不应求。

　　相较其它耐用消费品，中国汽车及零部件出口的强势姿态一目了然。

　　2022年5月，汽车出口同比增速46.7%，几乎恢复至去年四季度水平（复合同比47.5%）；汽车零部件同样表现强势。其它耐用品，例如消费电子、家具家电，5月出口同比大幅低于一季度。

　　中国出口强势背后，体现全球产业链需求强于供给。

　　美国是海外最大的汽车消费市场，不论是汽车价格，还是汽车库存，均显示目前海外汽车需求非常旺盛。反观汽车生产供给，海外供应链不稳定。截止目前，德美日三国的汽车月度生产和出口量均低于疫情之前水平。

　　上调今年中国出口预期，原因之二是新能源投资需求高涨。

　　2022年一季度，新能源零部件出口同比仍然高达21.5%，甚至高于去年。5月出口同比（17.6%）更是迅速反弹，丝毫没有体现疫情影响。

　　原本市场预期俄乌冲突影响全球经济，然而事实是欧洲不得不加速新能源投资。欧洲新能源投资加速，带动中国新能源板块出口。

　　上调中国出口预期，意味着需要重新评估疫后全球经济和中国供应链。

　　疫情以来，市场似乎偏向于低估出口。而出口以强势姿态打破每一次走弱质疑。

　　如果说2020年和2021年市场低估出口，主要是低估了两个因素，中国供应链完备的重要性，以及海外刺激政策所开启的天量消费品需求。那么低估2022年中国出口，可能错误评估了疫后全球经济的供需修复节奏。

　　第一，疫后全球经济重启，财政和货币政策退坡，并未如预期所想的直接线性收缩。至少当前全球汽车需求仍相当强势。

　　第二，俄乌冲突虽然带来传统能源价格剧烈波动，然而这在另一个层面或加速推动全球产业链重构，至少我们不能低估欧洲发展新能源的决心。

　　第三，当前海外耐用品需求正在逐步降温，然而全球生产仍在修复进程之中。中国产业链较完整，海外活跃的生产活动同样能够带动资本品和中间品出口，进而支撑总体出口表现。

　　当下美联储货币收紧，我们可以预见本轮全球经济周期终将进入下行阶段。然而疫后全球经济供需之复杂，需要我们保持敬畏，不轻言美国经济衰退，不轻言美债利率见顶，也不轻言中国出口动能拐点向下。

　　风险提示：经济走势超预期；疫情发展超预期；海外地缘政治超预期。