宏观周报：政策收效，新增社融高于预期

　　9月国内通胀整体继续低于市场预期；政策收效，新增社融高于预期。美通胀维持高韧性。

　　9月通胀整体继续低于市场预期；政策收效，新增社融显著高于预期。

　　9月CPI环比上升0.3%，同比增长2.8%，核心CPI同比增长0.6%，服务价格同比增长0.5%，消费品价格同比上升4.3%。从分项看，9月同比增速较8月上升的主要是食品烟酒，增速上升1.8个百分点。9月PPI环比下降0.1%，同比增长0.9%，其中生产资料同比增长0.6%，生活资料同比增长1.8%。PPIRM同比增长2.6%。

　　值得注意的是，PPI同比增速已经连续三个月低于市场预期，与此同时出现的是工业企业去库存。年底生产端仍存在一定不确定性，一是海外圣诞节消费旺季叠加欧美经济衰退，可能对我国外贸型企业生产订单产生不确定性影响，二是生产企业产成品库存高企的情况下，四季度补库存季节效应表现的不确定性。高基数影响下，四季度PPI同比增速可能落入负增长区间。

　　9月新增社融3.53万亿元，较去年同期多增6274亿元，高于市场预期。信贷和非标是其中主要支撑，一方面，表内人民币贷款新增25719亿元，同比多增7964亿元，是9月的主要拉动项。另一方面，表外融资1449亿元，同比多增3555亿元，其中委托贷款贡献较多，主要缘于9月政策性金融工具基本落地。

　　海外方面，美劳工部公布9月CPI，美通胀维持高韧性。

　　本周美国劳工部公布9月CPI数据：CPI同比增长8.2%，预期8.1%，前值8.3%；季调CPI环比增长0.4%，预期0.2%，前值0.1%。

　　从同比增速看，9月CPI同比增速收窄，仍然反映了能源价格增长放缓的影响，同比增速由上月23.8%降至19.8%，对CPI拉动作用较上月减少0.3个百分点；食品价格同比增速变化较小，对CPI拉动作用与上月持平；但核心CPI增速升至6.6%，创1982年9月以来新高。核心CPI中，服务价格加速上涨，运输服务对CPI拉动作用增加0.2个百分点，医疗服务和房租的拉动作用均增加0.1个百分点；商品价格增长放缓，二手车价格对CPI的拉动作用较上月减少0.1个百分点。

　　总体而言，9月美国通胀数据再超预期，结合美联储官员表态，我们维持此前的判断，即认为11月美联储大概率加息75bp。

　　风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。