2024年2月LPR报价下调解读：调降5年期LPR，政策持续加力

　　核心观点：

　　5年期LPR下调25BP，力度超预期。本月中期政策利率（1年期MLF利率）和1年期LPR均保持不变，5年期LPR单独调降25BP。上一次出现只单独调降5年期LPR的情况是2022年5月，当月MLF和1年期LPR均不变，5年期LPR下调15BP。

　　为什么5年期LPR下降？：

　　本次调降前，5年期LPR累计降幅小于1年期，但国债收益率曲线走平，长端下行更多。2019年9月至本次调降前，1年期LPR和MLF的累计降幅一致，5年期LPR的累计降幅少15BP。但国债收益率曲线走平，10年期与1年期期限利差从2023年初至今收窄20BP，长端下行幅度更大。

　　银行资金成本的下降已为降息打开空间。1、存款利率的下调。2023年12月进行了近年最大幅度一次存款利率下调，收益率曲线全面下移；2、降准节约成本。2024年1月下调支农支小再贷款、再贴现利率25BP；2024年2月实施降准50BP，释放约1万亿元中长期低成本资金，节约银行成本；3、流动性合理充裕带来银行资金成本明显下行。自2023年9月开始，央行加大MLF超量续作力度，并两次下调存款准备金率，呵护银行流动性合理充裕，2024年1月开始资金成本快速下行。

　　风险溢价下行推动LPR报价下行。中债AA级和AAA级企业债收益率的利差收窄。温州民间融资综合利率从2023年12月开始快速下行。显示风险溢价下行。

　　供求关系推动LPR报价下行。2024年2月票据利率下行；2月19日shibor007收于1.7850%，回到政策利率之下。显示资金供给较为充裕。

　　5年期LPR下调对经济和资本市场的影响：

　　“促消费、稳投资、扩内需”，拉动经济稳步回升。5年期LPR与房地产贷款和企业中长期融资关系更为密切，起到托底经济增长的作用。

　　缓解债务压力，配合财政政策协同发力。新一轮PSL重启、未来可能推出的超长期特别国债、“三大工程”需要长期的低成本资金支持。国有土地使用权出让收入同比下降的背景下，未来三年地方政府债券和城投债到期偿还量较大，降息可以减轻政府债务偿还压力。

　　稳定房地产预期。虽然已基本完成存量房贷利率下调、信贷政策不断优化，但2023年1-11月，新发放个人住房贷款利率为4.1%，与当前持有住房的资产回报率相比仍然偏高。房地产销售数据并未出现趋势性好转。

　　人民币汇率可能面临压力，但冲击有限。降息使得中美利差倒挂扩张可能给汇率带来压力。但美联储大概率已结束紧缩周期，2024年年中可能开启降息周期，中美货币政策周期错位改善，汇率压力逐步缓解。

　　年内可能再次降息，时间点仍是内外兼顾的相机抉择。逆周期和跨周期调节首先意味着未来利率的下行。央行利率调控遵循着黄金法则，潜在增速下行决定我国利率水平下行。其次实体经济的总资产报酬率决定贷款利率水平，当前利率仍有调降的空间。

　　风险提示

　　1.对政策理解不到位的的风险

　　2.美联储货币政策超预期的风险

　　3.中国货币政策超预期的风险

　　4.金融市场的风险