宏观经济与大类资产配置月报（2022年8月）：经济修复边际改善但仍处于低位，短期内建议股债均衡配置
主要观点
8月经济运行环比边际改善，但总体仍然维持较低水平的修复。从供给端来看,工业增加值增速回升，服务业生产边际改善。从需求端来看，稳増长发力基建投资同比增速延续回升、制造业小幅上行，二者带动投资增速小幅回升，但房地产投资延续回落；出口反弹修复期结束，本月出口增速出现大幅回落，后续在海外需求放缓以及错峰优势弱化下，仍有较大回落压力；基数作用及促消费扩需求政策综合影响下，消费边际回暖。从通胀水平来看，猪价扰动短期边际缓解、鲜菜价格涨幅回落等因素影响下，CPI并没有延续此前的持续上行态势，小幅回落至2.5%；核心CPI与上月持平于0.8%,仍位于1%以下的低位区间，显示当前需求仍较为疲弱。在大宗商品回落的背景下，PPI进一步回落至2.2%的较低水平，CPI-PPI剪刀差转正。从金融数据看，政策引导下8月社融数据出现改善，但基础不牢，宽信用政策仍需加力。在美国通胀处于高位、美联储多次加息的背景下，美元指数保持强势，人民币汇率继续走贬。
后续来看，消费逐步复苏但会持续受到疫情扰动，地产疲弱亟需政策进一步发力，全球滞胀风险加大背景下外需下行趋势或难以扭转。从目前的情况来看，经济修复中出现的积极迹象并不确定、不稳定，随时可能受到疫情扰动，而经济运行中的拖累因素（地产疲弱、外需下行）延续的确定性却较大，因此后续仍需关注经济修复的可持续性、稳定性。纵观全年，我们维持基准情形下全年增速或为4.4%左右，增量政策的出台或有望拉升GDP增速至4.8%以上的判断。
从大类资产配置看，8月16日-9月15日，股票市场、大宗商品均有所下跌，上证综指、深证成指跌幅分别为2.32%、7.49%；商品指数跌幅约为1.72%;债市收益率整体呈低位波动走势，降息落地10年期国债收益率最低下行至2.58%。后续看，宏观经济虽然持续修复但仍面临多重扰动，短期内货币政策或较为宽松，银行间流动性保持合理充裕，在此背景下，建议股债均衡配置；同时在欧美货币政策偏紧、全球经济偏弱运行背景下，大宗商品价格面临一定的下行压力，建议谨慎配置。
