美联储9月议息会议点评：“长痛不如短痛”的抉择

　　点阵图隐含“终局”利率更高，美债倒挂加剧，对国内冲击有限。

　　季末议息会议，前瞻指引重于加息幅度。75bp的加息幅度符合市场预期，但更重要的前瞻指引超出市场预期，点阵图显示的2023年“终局利率”显著提升至4.5%。

　　实际利率为正成为加息路径的量化指标。鲍威尔表示，需要将实际政策利率提升至正值，而历史经验也显示每一次加息结束时，联邦基金利率均高于通胀水平。这意味着美国通胀的韧性将决定“终局利率”的水平，考虑到8月美国CPI显示出扩散和韧性的特征，点阵图预示的4.5%较为合理。

　　对美债影响：加剧倒挂，长端震荡。当前美国通胀的根源是紧张的劳动力市场和能源粮食涨价，货币紧缩并不对症，只能通过打压短期总需求来防止长期通胀预期固化。9月议息会议加深了市场对于美联储“衰退换通缩”的认知，衰退预期加深将带来倒挂加剧，并抑制长端利率的上行。

　　对国内债市影响：中债“以我为主”。本轮人民币贬值过程中，结售汇整体呈现顺差，外汇市场“高抛低吸”下，资本流动是稳定力量。汇率关键不在点位，而在资本流动。当前人行可以较为从容的实行“以我为主”的政策，中债也将主要跟随国内政策和基本面。中美利差走扩是中美政策背离的结果，而不是推动中债利率上行的原因。

　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通货膨胀过快上行，政策超预期收紧。