美债双周报：降息预期下，关注12月非农数据

　　策略摘要

　　美联储12月议息会议释放进一步“鸽派”的利率预期。从节奏上而言，虽然12月美联储按兵不动，但是释放其开始考虑“降息”的选项，2年期美债市场定价加速对未来货币政策更快转向的预期，同时也隐含了12月初以来美联储的决策模型中“风险”的增加——在TGA账户补充完成之后，ONRRP账户继续快速回落显示出市场的潜在流动性压力。

　　核心观点

　　市场分析

　　美债利率回顾。12月下旬10年期美债收益率继续回落3.19bp，其中期限溢价回落1.62bp，同时通胀溢价回落5.11bp。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率回落14.0bp，30年期美债收益率维持稳定+0.0bp。在美联储12月议息会议上释放相对鸽派的利率预期后，虽然其后多位官员再次转向鹰派的基调，但是短端（2年期）利率的回落已经显示出市场继续定价美联储进入到降息环境。

　　美债市场变动。美国财政部年末7年期国债发行中标收益率报3.859%，为6月以来最低；美国财政部发布的全球资产报告显示，中国持有的美国国债规模已经降至8000亿美元之下，中国持有美国国债已经呈现逐步下降的趋势。12月中旬美债发行久期维持回落，2年562.8亿美元、5年578.2亿美元、7年397.4亿美元。在11月赤字增加至3140亿美元的带动下，12个月累计赤字小幅回升至1.74万亿美元。

　　衍生品市场结构。美债期货净空头持仓继续维持相对稳定，截止12月26日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓保持在441.8万手，显示出利率市场空头短期相对稳定。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场的净空头持仓大幅回落至9.76万手，短期继续关注市场对美联储2024年更快降息的定价。

　　美元流动性和美国经济。1）货币：12月14日美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%的水平不变，会议声明中增加“any”暗示加息周期结束，但SEP展望中调降2024年GDP预期0.1%，调降核心PCE预期0.2%。2）财政：季度再融资低预期，美国财政TGA存款余额截止12月27日维持稳定，两周环比回升729.6亿美元，同时美联储逆回购工具12月20日单周继续降低441.8亿美元，继续留意短期市场的流动性风险可能。3）经济：截止12月23日美联储周度经济指标回升至2.92的水平（环比+0.93），显示出经济短期改善延续甚至有所加速。

　　风险

　　油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险