宏观经济月报：经济发展波浪式前进

　　投资要点：

　　核心指标持续修复。从统计局公布的最新经济数据来看，经济处于波动复苏阶段。供给侧复苏较为平稳、结构性亮点突出，需求侧略有起伏但消费稳健回升。具体来看，工业生产力持续复苏，1-10月规模以上工业增加值同比增长小幅加快，装备制造业生产增速持续回升；工业企业利润持续修复，在营收、利润率两方面均有所改善，累计跌幅连续第八个月收窄。需求端：消费方面，社消零售总额增速持续上涨，商品消费、服务消费双提速；投资方面，全国固定资产投资增速延续放缓，但民间投资跌幅有所收窄；进出口方面，跌幅同比小幅扩大，进口增速转正，贸易顺差缩小。此外，从价格因素来看，PPI同比降幅较为稳定，10月PPI累计同比-3.1%，与1-9月持平。

　　利好政策陆续出台。为巩固经济持续恢复向好趋势，11月份利好政策仍在持续出台。货币政策方面，三季度货币政策报告落实中央金融工作会议基调，坚持稳健的货币政策取向，未来支撑经济稳健发展力度有望增强。财政政策方面，积极的财政政策进一步发力提效的同时，继续做好防范化解地方债务风险的工作。金融政策方面，国务院批复《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》，北交所政策再优化支持高质量发展。地产政策方面，相关刺激政策持续出台，金融支持房地产力度不断加大，多家金融机构召开房企座谈会，多地出台多举措楼市新政。产业政策方面，智驾试点、储能并网政策拓宽新能源发展空间。

　　美债利率触顶回落。三季度，受美国经济韧性超预期、通胀回升以及美债供给扩大等因素的驱动，美债收益率持续攀升，最高上升至5%附近。不过从10月下旬以来，美债利率出现了下行拐点，11月持续回落，截至11月底，美债利率已经大幅回落至4.37%。美债利率的下行主要因为非农就业、通胀、PMI等多项数据不及预期，叠加美债供给约束的担忧边际减弱。往后看，我们预计加息周期大概率已结束，美债利率顶部位置确认，下行空间打开，美债利率的趋势性回落将有利于国内权益资产估值提升，此外，叠加近期中美经济预期差提升，国内权益市场预计将在无风险利率、盈利预期、风险偏好三个维度同步受到提振。

　　风险提示

　　一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。