2024年海外经济年度展望：衰退继续延迟，海外进入降息通道

　　投资摘要：

　　海外实体经济：美国消费动能有所减弱，但仍可支撑实体经济，投资不再拖累GDP。商品冷服务热是今年全球普遍现象，服务业或略有减弱。商品制造有筑底迹象，明年有望略有转暖，但幅度不大。家庭资产负债表整体健康，随着利率上浮，信用消费债务偿还占比逼近6%经验阈值，预计明年美国私人消费仍处于长期增长趋势范围，但较今年有所减弱。加息周期结束减轻地产投资压力，投资不再拖累GDP。企业债务虽然处于高位，但利息支出极低，债务在明年较难对企业经营产生压制。岗位空缺数虽有回落，但与就业供给的差距仍旧过大，明年一季度就业仍旧尚可。另一方面，劳动力市场紧绷进入中后期，部分行业岗位空缺落至疫情前以下，服务业就业总量上的占优掩盖了先期行业的回落，这使得在服务业恢复完成后就业市场突然预冷的可能性较以往明显提高。预计明年上半年劳动力市场仍旧稳健，但下半年不确定性较高。

　　油价低迷，明年上半年通胀压力不大。通胀取决于两个方面，一是政策面，包含货币和财政政策，二是基本面，包含需求方和供给方。毫无疑问，目前的货币政策处于限制性预期，而财政政策受制于高杠杆叠加高利率导致利息支出占联邦财政收入比激增，明年财政政策较难宽松。基本面方面，由家庭消费主导的私人消费以及地产恢复利率弹性，总需求尚可；从大宗价格和供应链来看供给方得到极大的缓解，预计明年通胀总体水平压力不大，如果每月环比稳定在0.2~0.3%附近，则明年CPI同比应在2.5~3.5%之间。若明年降息幅度过大，将再次刺激地产，下半年有通胀反弹的可能。

　　海外货币政策：全球加息周期结束。今年年中美联储对通胀过于担忧，导致进一步加息。而实际通胀数据远好于当时美联储的预期，并没有看到核心通胀，特别是非住宅部分的粘性，数据与美联储担忧的不符。当核心CPI环比稳定在0.3以下则不会触发加息条件。明年一季度降息可能不大，二季度靠后段时间可开始考虑。由于加息过快，基于贷款、公司债券利率结构，需要2~3年才能显现。家庭部门可以承受高利率，消费继续支撑经济。劳动力紧绷仍需一段时间。我们仍认为美国经济短期可承受介于2000年和2007年政策利率高峰之间的利率区间：5.5~6.25%；长期仍维持超过5.25%衰退风险加大的观点。我们一直认为若要避免后期过早衰退，停留在5.25%上方的时间不宜过长。此外，鉴于地产市场已摆脱08年次贷危机阴影，恢复了对利率的敏感度，当前地产市场处于紧平衡状态，而非疲软。这意味着明年也不能降息太多，目前市场对明年降息幅度预期过于乐观，我们预计第一阶段降息幅度为50bp左右。

　　海外资本市场：美股短期风险不大，长期仍维持中性。美国十年期国债利率下限暂时看到3.65~3.85%。随着通胀中枢以及GDP增长中枢上移，美十债很难回到2008~2022年间的长期低利率水平。美国短期经济衰退风险不大，实体经济投资止跌，叠加AI技术突破，股市短期风险不大。但长期泡沫再次出现。历次长期趋势的泡沫湮灭均与货币政策收紧有关，长期继续维持中性。由于全球加息周期结束，美元强势结束。但全球需求不旺，通胀压力下降，大宗商品仍以震荡为主。

　　风险提示：全球通胀超预期导致全球衰退。