11月通胀数据点评：低通胀有利于增强政策一致性
通胀温和条件下货币政策自由度较高，有利于更好配合财政政策适度加力。
11 月核心 CPI 回落。核心通胀温和条件下，货币政策自由度较高。 房租类 CPI 继续季节性回落，但同比保持 0.1%的温和上涨，延续企稳态势，显示城镇住房供需可能处于较为平衡的状态。 食品类和能源类价格双双拖累 CPI 同比涨幅。
食品类 CPI 同比降幅扩大，但食用农产品价格降幅收敛，或预示食品类CPI 降幅也接近收敛。 截至 12 月初，农业部猪肉平均批发价趋近 20 元/公斤关口，这一方面是由于生猪及能繁母猪存栏仍处于近年来较高水平，对价格构成压力；另一方面也与粮食价格带动饲料价格回落有关。目前，生猪价格降幅已有收敛迹象，但在生猪存栏和粮食价格两方面因素影响下， 预计反弹动力不强。
近期， 国际油价震荡回落，美油一度跌破 70 美元/桶关口， 能源价格转为带动 CPI 同比下降。 如我们在 11 月 12 日的高频数据报告《中债收益率曲线已较为平坦》 中提到的，近两年来，地缘政治事件对国际油价产生上行冲击，叠加美、 欧国家货币流动性过剩，国际油价存在超调风险，有适度回调的必要性。近两个月来，美国商业原油库存的反弹可能预示发达经济体整体的原油库存反弹，对油价形成压力。在油价下行趋势下，OPEC+减产的阻力也将增强，这又进一步加剧市场对 OPEC+进一步减产效果的疑虑。 但当前美油库存相对于年内高点仍然差距明显，市场可能对原油供给过剩的假设反应过度。
12 月 8 日中央政治局会议要求“要增强宏观政策取向一致性” 。 低通胀环境对于货币政策构成约束较小，有利于货币政策更好的配合财政政策适度加力。我们维持前月通胀数据点评的观点，年底央行可能使用适当的流动性支持工具，既为增发国债创造有利条件，又为明年经济增长早做准备，包括降准也在可选择的政策工具范畴内。
风险提示： 国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。
