猪和油的归途：11月物价数据印象

　　报告要点：

　　1、CPI创了本轮新低的原因是猪油双杀，同理，PPI的下降也和油价存在重要关联。

　　2、生猪养殖的产业化固然使得目前的生猪存栏偏高，但目前整个行业的痛点在两个问题上：

　　1）猪肉的需求是有问题的，当前的生猪存栏速度也只在历史均值附近，但猪肉价格已经跌近历史低点，这个从粮油食品类消费趋势中能得到一些佐证；

　　2）虽然猪肉价格下跌偏多，但这没有对行业产生非常重大的损失，当前的猪粮比仍然处于平衡点附近，这意味着短期我们可能也看不到大规模的去栏。

　　3、原油价格的下跌似乎没法从产业层面解释：

　　1）原油供需差异所隐含的原油价格平衡点在90美元附近，放眼全球来看，原油的供需是同步放缓的，但供应放缓的趋势和斜率更加明显；

　　2）下半年以来美元的升值也许是导致原油价格这一轮调整的关键原因，但无论如何，美元继续升值的可能性及空间相对有限，这导致原油价格还会升回到供需这个轨道上来。

　　4、泛谈通缩没有太大意义，价格的形成是个很复杂的过程，真实的情况可能要比大家从数据上得来的直观感受要乐观一些，比如，从去年Q3始，中国核心CPI就稳在0.6%上下的位置上，对全球来说，CRB的主形态还是上升的，只是最近因油价的调整而出现了一些技术性的回踩。

　　5、这些趋势如果映射在CPI及PPI上，我们也许看不到这些价格数据后面存在进一步明显回落的空间：

　　1）虽然看不到猪肉价格趋势性反弹，但目前的猪肉价格已经price-in了需求及存栏最悲观的状态，猪肉价格同比增长速度的下跌可能已到尾声；

　　2）如果这一轮油价下跌是由非产业问题导致的，那后续的PPI有望回到今年9月份那个相对高位上去（-2.5%）。

　　6、目前来讲，当前的环境离通胀还远，但也在逐步走出通缩的右侧，在当前的位置上，商品可能性的位移是非常有限的，这些环境不会对政策空间产生约束，但对经济增长来说，商品通过库存周期对经济基本面所施以的压力是逐步减轻的。

　　风险提示：国际地缘政治冲突升级风险、宏观政策落地不及预期风险等。