2023年11月物价点评：物价阶段性底部已现

　　事件：

　　12月9日，统计局公布11月物价数据：10月，CPI同比下降0.2%，预期降0.1%，前值持平；PPI同比下降2.6%，预期降2.6%，前值降2.5%。

　　CPI受新涨价因素拖累回落，与部分商品扰动有关，也或反映终端需求偏弱等

　　CPI同比回落、新涨价因素拖累明显，食品、非食品双双不及预期。11月，CPI同比降幅扩大0.3个百分点至-0.5%、低于市场预期的-0.1%，环比降幅扩大0.4个百分点至-0.5%，几乎全为新涨价因素拖累。分项中，食品环比降幅扩大0.1个百分点至-0.9%、降幅超季节性水平0.8个百分点；非食品环比由平转降至-0.4%、低于往年同期均值的0%。新涨价因素不及预期，与暖冬下部分商品供给扰动有关，也一定程度反映终端需求修复相对偏慢。供给扰动在食品端表现尤其明显，鲜菜、鸡蛋、水产品，降幅均超季节性、合计影响CPI下降0.13个百分点；生猪产能去化相对偏慢，也压制猪价的向上弹性。非食品中，原油链拖累交通通信项明显回落，文教娱等CPI服务分项超季节性回落、与核心CPI走平等交叉印证，或与终端修复偏弱等有关，后续还待进一步跟踪。

　　伴随供给扰动减弱等，年底CPI或有所回升、但相对偏弱、-0.1%左右。基数拖累边际已有所缓和、11月翘尾因素为0；同时，终端需求的逐步修复，或支撑部分商品涨价、尤其是低库存领域。但部分商品价格或仍有扰动，例如，12月初，22省市生猪均价14.8元/千克、较上月均值回落1个百分点（详情参见《经济“透视”，来自物价的视角》）。

　　PPI阶段性回落不改修复趋势，年底或仍处负值区间、-2.4%左右。原材料等生产资料拖累影响最大的阶段或已过去，伴随需求的边际修复，部分商品近月已释放涨价信号，生活资料价格或相对稳定。叠加基数影响等，中性情景下，PPI同比或向上修复，但斜率或相对较缓，年底PPI同比或达-2.4%左右。

　　常规跟踪：CPI回落，PPI降幅扩大、与原油链拖累、部分工业品需求偏弱等有关

　　CPI同比降幅扩大。11月，CPI同比降幅扩大0.3个百分点至-0.5%、环比降幅扩大0.4个百分点至-0.5%；核心CPI同比持平于0.6%。分项环比中，食品环比降幅扩大0.1个百分点至-0.9%，其中，鲜菜、猪肉、蛋类环比分别为-4.1%、-3%和-2.7%；非食品环比由平转负至-0.4%，其中，交通通信、文教娱等分项拖累明显。

　　PPI降幅扩大主因生产资料拖累，生活资料边际转弱。11月，PPI同比降幅扩大0.4个百分点至-3%、低于预期的-2.8%，环比由平转负至-0.3%。大类环比中，生产资料环比由正转负至-0.4%，采掘、原材料拖累明显，纷纷由正转负，加工环比降幅扩大；生活资料环比降幅扩大0.1个百分点至-0.2%，耐用消费品拖累明显、降幅扩大0.1个百分点。分行业来看，原油链拖累、部分工业品需求偏弱下，部分上中游行业价格明显回落。行业环比中，石油开采、非金属矿采、黑色矿采环比分别为-2.8%、-0.8%和-0.5%，拖累明显；设备制造、通信制造环比延续为负，纺织业、食品制造、纺织服饰等环比由正转负至-0.1%、-2.5%和-1.2%。

　　风险提示

　　猪价大幅反弹，疫情反复。