美国11月非农就业点评：就业仍强，降息尚早

　　美国11月非农就业人口新增19.9万人，略超预期18万人，前值15万人。11月失业率降至3.7%，低于预期及前值3.9%。劳动参与率升至62.8%，预期、前指均为62.7%。11月平均时薪同比增速4.0%，持平预期，低于前值4.1%，而平均时薪环比增速则升至0.4%，高于预期0.3%及前值0.2%。

　　罢工工人回归推动11月非农新增就业再度加速。美国11月非农新增就业升至19.9万人，超预期18万人，但低于过去12个月平均新增24万人。同时，9月数据下修3.5万人。此前，罢工的汽车工人（回归3万人）以及影视工作人员（回归1.7万人）于11月重返劳动力市场，是11月非农新增就业走强的重要因素。

　　医疗健康、政府部门就业火热，零售业就业回落。医疗健康（+7.7万人）是11月新增就业的主力，该行业在过去12个月平均新增就业5.4万人。其他新增就业分布在政府部门（+4.9万人）、休闲酒店业（4万人）、制造业（+2.8万人）以及社会救助（+1.6万人）。另一方面，零售业新增就业人数大幅下降3.8万人，主要受百货、家具、家电就业人数下降拖累。

　　供给上升、需求收缩的共同推动下，劳动力供需缺口出现明显收窄。1）供给端显著增加。11月新增适龄工作人口18万人，劳动力人口激增53.2万人，而上月为减少20.1万人，推动劳动力参与率升至62.8%。同时，失业人口下降21.5万人，使得失业率降至3.7%。2）需求端继续收缩，职位空缺数由9月935万人降至10月的873万人。供给上升、需求收缩的共同推动下，就业缺口由300万人降至223万人，职位空缺数与失业人数之比降至1.3附近，继续向疫情前的1.2收敛。

　　薪资增速略有回升，但供需缺口收窄有利于后续工资增速平稳。11月平均时薪同比增速略回落至4.0%，低于上月的4.1%，但仍高于美联储合意水平的3.5%。劳动力市场再平衡进程持续，移民人数的回升，以及供给端的提升，均有望降低就业成本，使得工资增速维持平稳。但我们同时注意到相较于10月，11月薪资增长行业分布更为广泛，且劳动时长亦有所上升，反映劳动力市场需求仍强。

　　11月非农新增就业超预期，以及薪资增速回升，市场押注美联储降息预期有所下降。利率市场隐含的加息概率显示，12月加息的概率为5.7%，而就业数据公布前为0.9%。同时，市场预期降息的时点在2024年5月，而数据公布前则在2024年3月。

　　后市观察：11月就业数据仍强劲，预计市场将聚焦下周公布的CPI，也是下周12月FOMC会议前最后一份重要数据。我们预计即使通胀数据有波动，对改变美联储12月暂停加息立场的概率不高，因美联储当前对于加息更为谨慎。同时，当前就业市场虽有放缓，但仍有韧性，距离转弱仍有距离，且通胀仍有上行风险，我们重申我们对于降息时点的谨慎判断，市场对于降息时点可能过于乐观。