物价点评：价格回落，建筑相关和必选消费有结构性拉动

　　12月9日，国家统计局公布11月物价数据：11月CPI同比为-0.5%（环比-0.5%），低于Wind一致预期0.4个百分点；PPI同比为-3.0%（环比为-0.3%），低于Wind一致预期0.2个百分点。

　　CPI：猪菜共振拖累CPI大幅下行

　　受猪菜共振回落影响，食品CPI同比跌幅扩大。食品CPI同比为-4.2%，环比回落0.9个百分点，跌幅扩大。天气偏暖，生猪和农产品供应充足，下游旅游、餐饮需求降温，猪菜价格大幅下行，其中猪肉CPI环比下跌3.0%（前值-2.0%），鲜菜CPI环比下跌4.1%，跌幅高于季节性0.5个百分点。

　　非食品CPI受油价影响环比下降，核心CPI持平上月。11月非食品CPI同比为0.4%，同比较上月回落0.3个百分点，环比为-0.4%；核心CPI同比读数为0.6%，与上月持平，环比下降0.3%，低于疫情前平均中枢。原因主要系两个方面，一是油价进一步回落，布伦特原油11月均价环比回落8.6%，拖累非食品价格表现；二是需求端，居民的商品与服务消费仍有待改善，具体来看居住、医疗保健环比与10月持平，受冬衣换季影响衣着环比上升0.6%，拖累项主要是交通通信、教育和娱乐、其他用品和服务，环比分别下跌1.4%、0.9%、0.6%。

　　PPI：环比转跌，同比降幅扩大

　　PPI环比转跌，同比降幅扩大。11月PPI环比读数为-0.3%，由10月的环比持平转为下跌；PPI同比录得-3.0%，降幅较10月扩大了0.4个百分点，主要受国际油价回落、部分工业品市场需求偏弱等因素影响。

　　生产资料、生活资料PPI环比分别为-0.3%、-0.2%，仅基建和必选消费价格有结构性拉动。生产资料中，采掘、原材料、加工工业各环节PPI环比均回落，其中能源类油价跌、煤炭涨，煤炭采选PPI环比上升0.3%，主要反映了冬季取暖的需求；金属类价格整体上涨，黑色采选、加工PPI环比分别上升1.8%、1.1%，黑色系商品价格持续走升，反映了基建发力对相关品种的拉动。生活资料中，衣着类、食品类、耐用消费品环比为-0.1%、-0.3%和-0.2%，仅一般日用品类环比持平，必选消费类别整体好于可选消费。

　　年末CPI可能难以回正，PPI明年或震荡回升

　　年末CPI或在-0.6%附近。根据我们的远月预测模型，2023年末CPI同比或在-0.6%左右。一方面是猪菜供需格局仍难以支持价格明显回升；另一方面，产油国减产利好逐渐出尽，原油持续走低，我们预计年内油价可能处于波动下行，向后看，24年一季度CPI或波动回升至-0.2%左右。

　　预计年末PPI震荡回落至-2.7%。本月PPI环比回落，万亿国债在年内落地的规模优先，预计主要将在24年1-2季度数据中有所体现，我们预计24年或呈现保持波动上升的走势。