1-11月工企利润数据点评：原材料加工业盈利改善
投资发力，拉动工业企业盈利表现。原材料加工业盈利改善。装备制造业盈利贡献继续收窄。
国家统计局网站12月27日信息显示，2023年1-11月，全国规模以上工业企业实现利润总额69822.8亿元，同比下降4.4%，降幅较1-10月继续收窄3.4个百分点；11月规模以上工业企业利润同比上涨29.5%，增幅较10月明显加速26.8个百分点。营业收入、成本方面，1-11月工业企业营业收入同比增长1.0%，较1-10月继续改善0.7个百分点，每百元资产实现的营业收入为80.8元，较1-10月上升0.6元。1-11月工业企业营业成本同比增长1.1%，增速较1-10月加快0.5个百分点。
盈利能力方面，规模以上工业企业1-11月营业收入利润率实现5.8%，较1-10月继续上升0.2个百分点；工业企业利润总额同比下降4.4%，降幅较1-10月继续收窄3.4个百分点。
从“量”、“价”角度看，生产活动修复是当月利润增速的主要贡献项，11月工业增加值同比增速实现6.6%，较10月明显加快2.0个百分点。但需注意的是，价格端仍维持相对弱势，11月工业品价格表现稳中有降，PPI、生产资料PPI同比降幅均较10月走扩0.4个百分点。11月工业生产量增价减，一定程度上说明工业企业下游需求温和修复，带动企业经营效益改善。
制造业方面，1-11月制造业利润总额同比下降4.7%，降幅较1-10月继续收窄3.8个百分点，其在规模以上工业企业利润总额中占比继续小幅上升至73.0%，续创年内最高水平，工业企业盈利结构延续改善。具体到子行业，1-11月原材料加工业盈利延续改善，对工业企业利润总额累计同比增速的负贡献收窄至3.5个百分点，较1-10月继续收窄2.2个百分点；黑色、有色金属冶炼及压延加工业是重要贡献项，拉动当期工业企业利润总额累计同比增速0.8和0.6个百分点。
投资发力，拉动工业企业盈利表现。11月工业企业盈利结构继续改善，制造业利润占比继续回升。在趋势上，利润结构继续向制造业倾斜，而制造业内部利润结构延续分化。
我们认为，投资端正在积极推动工业企业利润表现回暖。上游方面，1-11月，原材料加工业利润同比增速整体延续修复，黑色、有色金属加工业正贡献明显；除制造业、基建投资的有力支撑外，地产新开工或正在发挥积极作用，1-11月房屋住宅新开工面积同比下降21.5%，降幅已连续4个月收窄，保障房建设等三大工程有望在需求端起到积极稳定作用。中下游方面，据我们测算，1-11月中下游工业企业利润实际增速为3.2%，与上月继续持平；随着特别国债等投资端政策积极落地生效，明年投资蓄势待发，中下游企业盈利改善的重点将更多落在消费端，“促消费”政策需进一步发力。
风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。
