宏观经济周报：待机而动

　　核心观点

　　国内政策基调已定。周内 A 股收跌 1.84%，南华工业品上涨 2.55%，10年国债收益率下行 3.5 个 bp。股弱债强是多重因素综合影响的结果：（1）经济低位运行；（2）政策面由中央经济工作会议定调，局部政策信号扰动市场；（3）资金面利好，上周多家国有大行下调存款挂牌利率；（4）市场情绪有待提振，北向资金延续净流出的趋势。从股债走势来看，债市 12 月 8 日中央政治局会议之后开始走强，下调存款利率助推债市进一步走强，A 股 12 月 12 日中央经济工作会议之后走弱，时间的相对滞后可能与政策对于股市的关注度更高有关。

　　海外经济符合预期。市场关于海外经济特别是美国经济重新取得共识，一方面关于通胀走势，美联储 12 月议息会议对 2023 年核心 PCE 的同比预测为 3.2%，12 月 23 日美国公布的 11 月核心 PCE 同比为 3.16%，两者非常接近；另一方面关于经济增速，市场已经消化美国 3 季度经济超预期的信息，重新定价近期以及明年美国经济放缓，同时货币政策适时放松。可以看到，10 月底以来，美债持续回落，美股持续走高。

　　高频数据扫描。高频数据显示经济低位平稳运行。居民端，12 月最新房地产政策对地产数据略有提振但幅度较小，出行数据维持平稳，国内航班季节性小幅下滑，国际航班变化边际上行。生产端，石油沥青装置开工率、高炉开工率、水泥发运率低位平稳，与年底的季节性走势相近。流动性略有分化，银行间质押式回购加权利率显示资金面边际宽松，但同业存单到期收益率今年 8 月中旬之后中枢明显抬升，近期仍在高位运行。

　　后市展望。数据方面没有太大的变化，房地产销售依然平淡。上周的关注点主要是政策，一是银行存款利率明显下调，给股债商均带来利好。后续看，由于实际利率仍高，名义利率仍有下调的空间。二是关于游戏新规的征求意见稿超出市场预期，部分板块出现明显调整，市场风险偏好受到扰动。中央政治局会议低于市场预期之后，市场出现明显的股弱债强走势，短期来看，这一交易已经持续两周，或已进入尾声，股市等待下一个催化剂带来新的买入机会，债市如继续大幅上涨，可暂时止盈，等调整后再介入。

　　风险提示。地产下行超预期，政策不及预期，海外扰动超预期