宏观点评报告：信贷再续力
事项：2022年9月新增社融3.53万亿元，新增人民币贷款2.47万亿元，M2货币供应量同比增长12.1%。
平安观点：
9月社融显著改善，超出市场预期。具体看：一是，人民币信贷创历史同期新高，表内宽信用特征鲜明。二是，表外融资规模多增，是社融的重要支撑因素。这得益于金融监管边际松动（信托业务分类座谈会吹风融资类信托或部分保留）和基建的发力（第二批3000亿元政策性开发性金融工具投放完毕）。三是，政府债发行前置、企业债融资偏弱、外币贷款继续缩量对新增社融构成拖累。
9月新增人民币贷款同比大幅多增。人民币信贷的支撑因素在于企业的短期、中长期贷款表现强劲；拖累因素则是居民的短期、中长期贷款依然低迷，票据融资规模缩减。9月企业贷款表现偏强的原因：一是，银行与企业同步“降成本”，叠加银行季末规模考核效应，企业信贷呈供需双旺态势；二是，经济边际修复的内生力量、基建发力“稳增长”的政策支持，带来信贷需求的边际回升。
M1增速上行，M2增速下滑。9月M1同比增速提升，得益于经济的弱修复和房地产销售的环比回升，企业短期经营性现金流有所改善。M2同比增速下行，拖累因素在于基数抬升（本轮M2增速自2021年9月起逐步回升）、财政资金投放力度趋缓（9月财政存款同比少减231亿元）；不过，人民币信贷表现较强对M2构成一定支撑。
我们认为，今年四季度人民币贷款，尤其是中长期贷款的改善具备持续性，叠加金融监管政策优化对表外项目的提振作用，年内“剔除政府债”的社融增速有望持续回升。一是基建领域，政策性开发性金融工具、专项债对应的基建配套贷款将进一步落地。二是房地产领域信贷有望边际回暖，得益于政策“松绑”助力购房刚需释放、“保交楼”专项借款稳定购房者信心、监管部门对六大行房地产领域贷款投放的窗口指导。三是制造业领域，央行新设的2000亿元设备更新改造专项再贷款有望较快落地，且监管鼓励全国性银行8-12月再新增1万亿-1.5万亿元制造业中长期贷款。
本轮中长期贷款回暖的背后，政策定向支持的效用较经济基本面内生回暖更强，这是社融数据公布后股弱、债强的主要原因所在。不过，政策的持续支持，对于以消费为代表的经济内生动能恢复也有间接和滞后的影响，后续经济基本面回暖的斜率未必持续悲观，中长期信贷续力对资产价格的指示作用有望滞后体现出来。
风险提示：政策力度不及预期；地缘政治冲突升级；美联储紧缩超预期。
