【粤开宏观】总量显著好转，结构尚待改善：9月金融数据点评

　　当前中国经济在恢复中遇到波折，主要是受疫情反弹、前期高温及房地产风险等的影响；需求端看主要是房地产投资下行、消费低迷，基建和出口在支撑经济，但房地产风险仍未根本化解，出口或将伴随全球经济衰退而下行。预计三季度GDP同比增长3.5%，四季度同比4.0%，全年增长3.2%。

　　在此背景下，6月以来国常会密集部署了一系列稳经济政策，政策性银行发挥起“准财政”的作用，成为宽信用的重要推手。一是新增8000亿支持基础设施的贷款额度；二是两批6000亿的政策性开发性金融工具；三是2000亿“保交楼”专项贷款。在此之上，央行、财政部等还推出了设备更新改造专项再贷款、换购房个税退税优惠、公积金房贷定向降息等政策。

　　政策发力下，宽信用正逐步浮上水面，通常情况下总量数据率先好转，结构数据再逐步改善。9月金融数据显示，总量已企稳回升，社会融资规模存量同比增速10.6%，结束了连续2个月的下滑态势。新增社融3.53万亿元，同比多增6245亿元。结构上，企业部门信贷结构良好，中长期贷款保持高增，增幅扩大。但居民部门信贷结构仍存在不确定性，地产托底政策的效力尚待观察，疫情尚存扰动。

　　1、社融方面，人民币贷款成最大拉动项，表外支撑显著，政府债拖累减弱，显示实体需求正在逐步恢复。

　　第一，第二批政策性金融工具通过基建项目资本金有力拉动企业信贷，表内人民币贷款成最大拉动项。9月对实体发放人民币信贷新增2.57万亿，同比多增7964亿元。

　　第二，信托、委托贷款等表外融资支撑显著。9月委托贷款新增1507亿元，同比多增1529亿元。作为委托贷款的重要组成，住房公积金贷款受到政策放松影响，对委托贷款形成支撑。信托贷款同比少减1906亿元，或由于稳增长压力下金融监管实施力度有所松动，发展日趋规范。

　　第三，政府债退坡，但拖累减弱，5000亿元地方专项债剩余限额对冲了部分“财政错位”的影响，这种效力将在10月进一步显现。政府债同比少增2541亿元，上月少增6693亿元，少增幅度显著缩窄。

　　2、信贷方面，企业中长期贷款大幅增长，居民中长期贷款仍受地产拖累，但地产托底政策频出已产生边际改善。

　　第一，基建等政府项目带动企业信贷高增，尤其企业中长期贷款大幅好转。截止9月底，国开行、农发行、进出口银行已分别投放3600、1900、500亿元，两批6000亿基础设施投资基金全部投放完毕，叠加央行创设的2000亿元以上设备更新改造专项再贷款，与之配套的基建相关企业中长期贷款也受到提振。9月企业贷款增加19173亿元，同比多增9370亿元，多增幅度较上月1787亿元进一步扩大。其中短贷4741亿元，中长期贷款多增6540亿元，票据融资少增2180亿元。

　　第二，居民中长期贷款仍为最大拖累，但有边际好转迹象，或说明房地产市场在密集的地产托底政策拱卫下有企稳态势；短期贷款受疫情拖累再度疲软。9月居民贷款增加6503亿元，同比少增1383亿元，少增幅度扩大。一方面，居民中长期限贷款仍为最大拖累，同比少增1211亿元，但少增幅度有所缩窄。8月监管部门推出政策性银行专项借款，支持已售逾期难交付住宅项目建设交付，专项借款初期规模为2000亿元，中央财政根据实际借款金额予以1%的贴息。9月底换购房个税退税优惠、公积金房贷定向降息等政策推出，将对房地产市场企稳产生积极影响。另一方面，居民短贷同比少增181亿元，8月下旬至今，疫情多点爆发对居民消费产生明显制约。

　　展望四季度，随着9月底地产政策持续出台，信贷有望从总量企稳过渡至结构改善阶段，尤其是居民中长期贷款有望企稳。整体看，宽信用还会进一步推进，至暗时刻或已过去，对未来我们可以更乐观一点。

　　风险提示：宏观经济下行压力超预期、政策落地不及预期