9月金融数据点评：社融回升的可持续性仍有待观察

　　核心观点:

　　10月11日，人民银行发布9月金融数据。9月社会融资规模当月新增3.5万亿、人民币贷款当月新增2.5万亿，超市场预期回暖，M2-M1增速剪刀差有所收窄。稳增长政策持续加码的背景下，社融超预期回暖在结构上受到政策性银行工具支持企业信贷回升的支撑；但是与专项债发行节奏和住房需求疲软相关，政府部门、居民部门信用增速仍在下滑。由于6000亿政策性金融机构债券对应贷款已经完成投放，社融改善的可持续性仍然有待观察。M2维持较快增长体现短期信用投放较快、市场流动性充裕，M1、M2增速剪刀差收窄相当程度与基数效应有关。

　　事件点评

　　社融超预期回暖，融资结构分化

　　在稳增长政策的发力下，9月社融当月新增规模超市场预期，尤其是当月同比增量，是7月以来首次由负转正。在社融结构方面，9月政府债券当月同比少增2539亿元，相较于企业部门融资而言，政府融资成为最大的拖累项，融资结构分化。

　　企业部门信贷回暖可持续性有待观察，居民部门信贷受地产拖累

　　企业部门信贷回暖反映了近期基建相关融资持续发力的迹象。但是由于国开行6000亿工具已经完成投放，其改善可持续性需要进一步观察。居民部门信贷处于同比少增状态，反映房地产市场需求依然偏弱。

　　M2增速较快增长，剪刀差收窄一定程度与基数效应有关

　　M2增速延续快速回升体现货币供应充足、市场流动性充裕。虽然目前M1与M2的增速剪刀差收窄，但是一定程度与基数效应有关，是否反映出企业主动把存款活化对未来预期改善也有待观察。

　　风险提示：疫情反复超预期，地产修复不及预期，政策效果不及预期。