9月金融数据点评：信贷结构延续改善

　　9月新增社融3.53万亿元，较去年同期多增6274亿元，高于市场预期。9月社融存量同比增长10.6%，较上月上升0.1个百分点。本月社融规模高于市场预期，我们认为后期关注点主要包括：1.9月社融改善主要受到政策驱动的影响，政策性银行和国有大行起到了支撑作用，后续需要观察专项债限额的落地情况以及地产政策的实施进展，预计10月社融仍有保证；2.宽信用政策持续落地下短期降息概率偏低，但随着结构性工具投放和大量中期借贷便利到期，流动性边际压力或将提升。

　　9月社融高于预期，信贷和非标仍是主要支撑。9月社融各个分类当中，表内融资同比多增7270亿元，表外融资同比多增3555亿元，直接融资同比少增12亿元。本月表内人民币贷款新增25719亿元，同比多增7964亿元，是本月的主要拉动项。表外融资1449亿元，同比多增3555亿元，其中委托贷款贡献较多，主要缘于9月政策性金融工具基本落地。政府债券新增5525亿元，同比少增2541亿元，形成了本月的主要拖累，随着10月专项债5000亿元结存限额发行到期，预计次月政府债拖累将有所缓解。

　　M2-M1剪刀差小幅收窄。9月M2同比增长12.1%，较上月下降0.1个百分点；M1同比增长6.4%，较上月上升0.3个百分点；M0同比增长13.6%，较上月下降0.7个百分点。9月单位活期存款同比增长5.21%，较上月上升0.45个百分点，准货币同比增长14.20%，较上月下降0.33个百分点。9月M2-M1剪刀差小幅收窄至5.7%，显示出政策发力下经济修复趋势向好，实体经济活力回升。

　　政策性金融工具拉动下企业中长贷延续高增长。9月新增贷款24700亿元，同比多增8100亿元，高于预期。其中居民贷增加6503亿元，同比少增1383亿元，企业贷新增19173亿元，同比多增9370亿元。9月新增贷款高于预期，结构进一步优化，具体来看：企业端方面，企业新增中长贷、短贷、票据分别为13488亿元、6567亿元、-827亿元，其中中长贷再次修复至季节性最高水平，整体来看政策性金融工具快速拉动了三季度企业中长贷整体保持较高增长，截至9月底6000亿元全部投放完毕。同时，9月推出设备更新改造再贷款，对后续制造业企业中长贷亦有支撑。此外，票据冲量现象已明显减少。居民端方面，居民户新增中长贷、短贷分别为3456亿元、3038亿元，其中居民中长贷同比少增1211亿元，显示出居民购房意向仍然不强，9月底三项房地产政策出台，有望推动居民信贷逐步回升。

　　居民储蓄意愿仍处高位。9月新增人民币存款26300亿元，同比多增3000亿元，其中居民存款增加23894亿元，同比多增3232亿元，企业存款增加7649亿元，同比多增2457亿元，财政存款减少4800亿元，同比少减231亿元，非银存款减少2805亿元，同比多减2136亿元。9月存款挂牌利率下调后，居民储蓄意愿偏高状况可能有所改善。

　　风险提示：国内通胀超预期；流动性环境趋紧；国内新冠疫情影响扩大。