点评报告：社融信贷大幅改善，结构分化仍待修复

　　2022 年 9 月，社会融资规模 3.53 万亿元，较去年同期多增 6274 亿元；新增人民币贷款 2.47 万亿元，同比多增 8100 亿元。随着多项稳增长政策落地生效，如 6000 亿元的政策性开放性金融工具、2000 亿元设备更新改造专项再贷款、5000 多亿元专项债限额等，叠加季末效应的集中释放，共同支撑 9 月社融信贷规模大幅改善，但部门结构分化仍待进一步修复。

　　2022 年 9 月末，狭义货币（M1）余额 66.45 万亿元，同比增长 6.4%，较上期提高 0.3个百分点；广义货币（M2）余额 262.66 万亿元，同比增长 12.1%，较上期下降 0.1 个百分点。 由于今年稳增长政策发力较去年前置且持久， 同时叠加低基数效应的影响， 9 月末 M2 同比增速继续高位运行，但存款活期化和资金利用率仍需进一步改善，尤其是资金空转现象仍在持续。

　　社融同比多增超预期，信贷规模成主要支撑

　　2022 年 9 月社会融资规模 3.53 万亿元，较去年同期多增 6274 亿元，远超市场预期。其中，人民币贷款 25719 亿元，同比多增 7964 亿元，是支撑本月社融规模大幅多增的主要分项，而政府债券 5525 亿元，同比少增 2541 亿元，对本月社融规模形成较大拖累。

　　关于 9 月人民币贷款同比大幅多增， 一方面是由于稳增长政策落地生效，基础设施建设大幅扩张带动实体融资需求回升，例如 6000 亿元的政策性开放性金融工具，2000 亿元设备更新改造专项再贷款；另一方面是由于第三季度初人民币贷款表现不佳， 如 8 月人民币贷款同比少增 4303 亿元，9 月人民币贷款仅多增 587 亿元，所以信贷投放累积到季末进行集中放贷。

　　关于 9 月政府债券同比少增，主要是因为今年财政前置和去年财政后置的错位所致。 同时，9 月国常会提出的依法盘活地方 2019 年以来结存的 5000 多亿元专项债限额在 10 月底前发行完毕，预计对下月社融形成支撑。

　　信贷规模大幅改善，但部门结构分化仍待修复

　　2022 年 9 月新增人民币贷款 2.47 万亿元，同比多增 8100 亿元。其中，短期贷款 9605亿元，同比多增 4560 亿元；票据融资-827 亿元，同比少增 2180；中长期贷款 16944 亿元，同比多增 5329 亿元。可见，短期贷款和中长期贷款均大幅改善，共同支撑本月信贷规模。进一步分部门看，9 月居民户贷款 6503 亿元，同比少增 1383 亿元，企事业单位贷款 19173亿元，同比多增 9370 亿元，显示企事业单位信贷规模大幅改善，对本月信贷规模形成支撑，而居民户信贷规模仍偏弱，对本月信贷规模构成拖累。我们预测 9 月新增人民币贷款 1.75万亿元， 低于实际 7200 亿元，但同比多增维持一致，主要低估了季末短期贷款的冲量作用。

　　居民户贷款方面，9 月居民户短期贷款 3038 亿元，同比少增 181 亿元，居民户中长期贷款 3456 亿元，同比少增 1211 亿元，表明居民户短期贷款和中长期贷款双偏弱，主要原因在于一方面近期房地产行业相关负面事件的影响，居民户购房计划推迟，另一方面疫情影响持续导致居民户消费意愿下降，以及不确定性增强引致储蓄意愿上升，共同减弱了居民户对信贷的需求。

　　企事业单位贷款方面，9 月企事业单位短期贷款 6567 亿元，同比多增 4741 亿元，企事业单位中长期贷款 13488 亿元，同比多增 6540 亿元，表明企事业单位信贷规模大幅改善，信贷结构进一步好转，这主要得益于自 8 月下旬国常会提出的一揽子稳经济政策陆续落地生效，包括 6000 亿元的政策性开发性金融工具、 5000 多亿元专项债结存限额、 2000 亿元设备更新改造专项贷款、3000 亿元农业农村基建投资、保交楼专项资金等，有力支持企业事单位的中长期贷款。此外， 今年以来新增信贷规模季节效应具有受短期贷款影响表现出较大波动的特征，本月企业事单位的短期贷款大幅多增亦可能是银行季末冲量所表现出来的特征结果。