宏观·点评报告：社融改善“政策驱动强于市场驱动”

　　内容提要

　　央行公布2022年9月金融数据：（1）新增人民币贷款24700亿元，市场预期18000亿元，前值12500亿元。（2）社会融资规模35300亿元，市场预期27250亿元，前值24300亿元。（3）M2同比12.1%，市场预期11.9%，前值12.2%；M1同比6.4%，前值6.1%；M0同比13.6%。

　　9月信贷社融高增，继续体现政策支撑效果，延续8月以来政策驱动的效应，政策性金融债和政策性银行信贷额度支撑下企业中长贷同比扩张明显放量。此前推出的3000+3000亿政策性金融工具在9月份基本投完，叠加2000亿保交房专项借款，均指向政策性银行对稳信贷的重要支撑作用，基建和保交楼是主要方向。但居民去杠杆仍未逆转，在去年同期贷款额度不足及购房政策收紧导致的低基数背景下，9月居民中长贷同比依然明显少增。居民预期偏弱矛盾仍未改善，房价下跌预期和期房交付担忧情绪抑制居民加杠杆意愿，融资需求依然疲弱。近期地产政策边际放松持续，9月底地产政策三箭齐发，10月初监管又指导银行加大房地产融资支持力度，但地产销售高频数据仍未好转，政策效果尚待进一步传递。

　　往后看，社融的政策驱动特点仍将持续，政策性金融工具投放完毕后拉动的配套贷款规模，仍将对年内企业信贷形成支撑。同时地产需求端政策持续放松有望对居民信贷，叠加5000亿专项债专项限额10月发行渐进，四季度社融增长存在一定支撑。但当前社融企稳仍呈现出政策驱动>市场驱动的结构，居民去杠杆仍未逆转，市场融资需求疲弱的矛盾依然，社融持续改善的持续性仍有待观察，市场情绪或偏观望。

　　风险提示

　　疫情发展超预期，政策力度不及预期，地缘政治冲突超预期