6月外贸数据点评：进出口实际量企稳

　　中国6月出口（以美元计价）同比降12.4%，前值降7.5%；进口降6.8%，前值降4.5%；贸易顺差706.2亿美元。

　　6月出口边际好转。出口实际量可能比名义值看起来要好，虽然6月出口金额同比增速仍在下行且幅度扩大，但是剔除基数影响的四年平均同比和剔除价格因素影响的实际出口四年平均同比增速均略有反弹。

　　对6月出口数据差异的思考。观察三种从官方发布数据得到的当月出口同比，一是官方发布的当月出口同比，二是用当月出口金额计算的当月出口同比，三是用出口累计值计算的当月同比，6月上述三个数分别为-12.4%、-13.0%和-19.8%，差异较大。6月出口当月值为2853亿美元，用出口累计值计算的6月出口金额为2631亿美元，两者相差222亿美元，是造成出口同比差异的原因。假设边际数据更准确，即6月的当月同比更准确，我们采用6月出口同比为-12.4%，则四年平均同比为7.8%，较前值增加0.5个百分点。

　　6月进口继续修复。6月进口数据有如下几个特征：一是各口径数据没有明显差异；二是同比增速仍在下行；三是剔除基数影响的四年平均同比和剔除价格因素影响的实际进口四年平均同比增速均保持反弹。

　　后市展望。尽管6月进出口名义同比增速不及预期，但实际量比名义量更好，相较于过去，市场更关注未来情形。往后看，进出口有企稳迹象，但均有隐忧，国内经济维持弱复苏，内需修复仍需时间，制约进口上行。出口与全球需求强相关，全球制造业PMI已下滑至较低位置，未来进一步大幅走弱的可能性较小，这有利于出口企稳，但服务业PMI出现了高位下行的势头，这对出口走强可能形成制约。总体上，外贸企稳，但修复程度还有不确定性。

　　风险提示。疫情发展超预期，政策不及预期，海外扰动超预期。