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宏观研究报告正文

2023年6月经济数据点评:当前经济的支撑

www.eastmoney.com 开源证券 陈曦,张鑫楠 查看PDF原文

K图

  核心观点

  1.二季度GDP同比+6.3%(前值+4.5%,下同)。6月工增同比+4.4%(+3.5%);社零同比+3.1%(+12.7%);固投同比+3.1%(+1.6%),房地产开发投资同比-10.3%(-10.5%),制造业投资同比+6.0%(+5.1%),基建投资同比+12.3%(+10.8%);出口同比-12.4%(-7.5%);城镇调查失业率5.2%(5.2%)。

  2.6月经济反映了一是内需在成为主要的拉动抓手,在外需回落对经济出现拖累的情况下,由投资和外需对经济的拉动正在转为消费和投资的拉动,据国家统计局,“上半年,最终消费支出对经济增长贡献率超过70%。服务业增长对经济增长贡献率超过60%。”二是新旧动能转换,地产等旧动能仍然在低位磨低,正处在向“新发展模式”转变的阶段,制造业中电气机械、汽车等均保持了高增长。三是由于仍处在恢复阶段,当前内生动能偏弱。但政府同样在发力逆周期调节,比如基建投资的两位数增长,政策如降息、再贷款、企业座谈会对经济、预期的改善。

  3.工增的恢复相对来说是更好的,一是在基数回升的基础上涨幅扩大,二是生产端恢复是高于市场预期的。大类来看,制造业、公用事业增速均不低,只有采矿业由于较高基数导致读数偏低。产销率绝对值仍然处于低位,或许证明生产向需求的传导仍然存在时滞。行业中,装备制造业的增加值的表现依旧较为突出,反映在电气器械、汽车等行业的增加值上。

  4.社零增速的大幅下降和同期基数的回升有直接关系,但实际上,6月社零的两年同比是+3.1%,要高于5月的+2.5%。其次,随着疫情影响的消退和同期的基数问题,餐饮恢复是好于商品恢复的。服务业生产指数的恢复逻辑和餐饮较为相似,接触性的服务活动逐步恢复至常态。从高频来看,地铁客运量、电影票房都恢复到近五年同期高位。从具体的商品类别来看,可选消费中的服饰、化妆品、珠宝、娱乐用品等受“618”活动增速较快,建筑材料仍然是持续的负增长。

  5.由于地产数据口径的调整,地产累计值的同比和累计同比在近期的数据中出现分化,因此我们先倒推出可比口径再计算当月同比。从可比口径的地产单月同比可以看出地产投资仍在磨底,商品房销售面积随着基数上升降幅再次出现了扩大趋势,资金端同样是降幅扩大,高频数据中的商品房销售面积仍然处于季节性低位。从国家统计局发言人讲话来看,“房地产市场供给正经历阶段性调整。随着调整逐步到位,市场供给也会逐步趋于稳定”。同样,从央行发布会来看,“房住不炒”、“保交楼、保民生”仍是主基调,印证了6月数据中新开工和施工的大幅下行,但是竣工端继续正增长。但央行也提到了“供求关系变化,过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间”。因此,投资增速、因城施策和边际优化、商品房销售高频数据都是观察地产企稳时点的关键数据。

  6.基建保持了两位数的高增速,尤其是在同期基数上涨的情况下。央行在近期连续提到逆周期调节,基建是政策逆周期发力的主要抓手。基建的高增长证明政策在发力支撑经济。

  7.制造业单月投资增速有所上涨,制造业各行业中,投资增速超过整体增速的行业多为装备制造业和新兴产业,包括电气机械、汽车、有色加工、电子设备等,在产业升级的大背景下,科技创新、绿色发展等相关行业的动能正在形成。同样,从工增结构中,从量的角度观察,增速居前的仍包括电气机械、有色加工、汽车等行业,政策对产业升级、高端制造业的支撑力度有望持续。

  8.居民部门的失业率与5月持平,里面有两点需要关注,一是由于毕业临近,供给出现增加青年失业率保持高位。二是外出务工人数在上升。居民的储蓄意愿持平,仍然较高,消费和投资意愿呈现“此消彼长”的状态,居民部门的预期仍有上升空间。

  9.经济数据反映的是过去的情况,4-5月的经济对二季度GDP存在一定拖累,但央行表述“4、5月份有所回调,6月份再次回升。”或许可以证明全年经济较弱的阶段已经过去。随着经济从低位回升,可能会对权益和转债起到积极作用,将对债市形成压制。

  风险提示:政策变化超预期;经济修复不及预期;海外风险超预期。

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