宏观专题研究：紊乱的PMI信号，确定的经济重启
5月31号，国家统计局公布5月PMI数据。制造业PMI意料之中的回升，毕竟疫情冲击在逐步消退。
制造业PMI可反应经济景气程度，本月读数（49.6）甚至略超过3月（49.5）。若按直观读数理解，似乎5月经济修复至3月水平，显然这一状态违背微观感知。
高频数据反应5月经济的确经历了疫后修复，然而修复程度还不能与疫情之前的3月相提并论。
如何评估5月经济修复幅度？这是本月PMI留给我们的挑战
不仅如此，5月PMI分项并不一致性指向单边修复，不同分项给出的信号不尽相同。
新订单指数、生产指数、供应商配送时间、采购量等分项似乎表明经济正在有力复苏。
然而从业人员指数、与企业生产经营预期，这两大分项又表明企业生产经营改善不明显。
再看出厂价格指数、原材料购进价格指数，两大分项反而下跌，似乎又表明下游需求可能回落。
看似矛盾的PMI信号意味着什么？5月经济面临疫后重启
因为疫情，4月经济被按下“暂停键”。5月经济迎来重启，经济重启并非全面均衡的修复，换言之，5月经济并非一次典型的复苏。5月经济重启呈现三点特征：
供给约束释放快于新增需求表达。对应到5月PMI分项数据，新订单指数、新出口订单指数、生产指数、供应商配送时间、采购量指数较上月环比提升幅度最大。
库存消耗快于新增生产。对应到5月PMI分项数据，原材料库存环比只增长了1.4个百分点，在手订单指数与产成品库存指数甚至降低了1个百分点。这都是库存消耗快于生产的表现
生产经营快于实际就业。对应到5月PMI分项数据，从业人员指数依旧疲软，环比改善幅度不大，仅0.4个百分点。
5月经济重启对全年来说意味着什么？上半年方向已定，关注重点来到下半年
4月确认是今年经济的一个底部，未来短期方向已经确定。
今年3至4月，国内最大的宏观不确定性来自疫情。若未来疫情进一步收敛，复工复产如期推进，则二季度末甚至三季度初，宏观核心主线落在疫情修复。
短期之内，外需韧性、复工复产推进与稳增长政策加码，构成经济修复的三个利好。预计6月复工复产节奏快于5月。
关注重点来到了下半年。如果下半年疫情没有太大扰动，后续关注稳增长政策落地效果以及出口动能。
疫情之中，稳增长政策效果无法充分显现。随着疫情逐步退却，稳增长政策效果将会水落石出。关注稳增长主线下的三大需求重点，基建、地产和消费。下半年还需要关注的另一个变量是出口。今年的出口同比大概率前高后低，关注下半年海外需求减弱之后中国出口最终收敛在怎样的水平。
风险提示：经济走势超预期；疫情发展超预期；地缘政治超预期。
