2022年5月PMI数据点评：制造业恢复进行时

　　主要观点

　　制造业恢复进行时

　　5月随着主要城市疫情形势的好转，复工复产开始推进，制造业也呈现出明显的恢复。供需两端双双回暖，价格指数回落，企业成本压力缓解。大企业恢复较快，重回扩张区间。企业采购需求改善，但产品库存仍偏高，或仍受到物流不畅的影响，物流运转仍待进一步改善。非制造业中，恢复情况分化。服务业中交通运输恢复较好，而接触性服务业仍然低迷；建筑业维持扩张区间，土木工程行业维持高景气度。我们一直认为今年稳增长的抓手在基建投资。疫情冲击下，土木工程行业受到的影响有限。而随着后续加快基建项目政策的落实，以及专项债资金的配套，基建投资有望进一步加快。

　　“抑”阶段中等待机会

　　中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，政策预期平稳，在疫情延续、地缘政治事件和楼市违约风险等综合扰动的影响已过去，资本市场已重新步入平稳运行期，但仍将在“抑”中等待“扬”的阶段到来。

　　政策应出尽出，经济二次修复

　　经济下行压力持续加大，高层会议明确困难在某些方面和一定程度上比2020年疫情严重冲击时还大。为稳住经济大盘，各项政策全面出击。财政政策继续加码，房地产政策利好频传。一揽子政策中要求因城施策支持刚性和改善性住房需求，5年期LPR下调，各地调控政策松绑，有助于提振需求，稳定信贷。货币政策方面，后续政策或维持偏松格局，“降息、降准”或提前至年中前后，总量与结构并重，进一步降低企业的融资成本，加大对实体经济的支持力度。随着6月复工复产全面推进，疫情冲击影响终将消退，经济修复有望加速。

　　风险提示

　　通胀继续上行；疫情反复变化再度超出预期；政策超预期改变。