资产配置与比较月报（2022年6月）：海外通胀回落与国内需求复苏下的结构性行情

　　投资要点：

　　回顾：5 月，全球资产整体价格上行。国内经济虽然回落，但是在稳增长、疫情逐步得到控制及复工复产预期下，股市整体反弹。由于俄乌冲突事件带来的油价和粮食价格上涨、炼油产能不足带来的成品油紧张、供应链及物流制约、劳动力成本居高等因素下，海外通胀仍然处于高位。

　　展望：海外通胀回落与国内需求复苏下的结构性行情。 6 月，俄罗斯原油供应减少的边际影响或将减弱，中国国内炼油恢复及对成品油出口增加、美国原油供应增加等均有望改善通胀预期。海外通胀，4 月美国核心 PCE 同比上升 4.9%，为去年 12 月以来的最低。国内疫情好转，供应链逐渐恢复。上海进入 5 月以来疫情明显转好，5 月 29 日，上海发布加快经济恢复和重振行动方案，6 月 1 日起取消企业复工复产审批制度。5 月 23 日国常会部署 6 方面33 条稳经济一揽子政策措施，全国稳住经济大盘电视电话会议作出明确指示，对冲超预期的经济下行，预计稳增长措施也会超预期。 6 月资产配置展望：（1）疫情控制好转下的供应链复苏及消费好转，重点关注必选消费项。（2）预计能源价格仍然居高，关注国内具有产业链优势的炼化、成品油套利、优质煤化工企业等。（3）新能源行业的长期主线。欧洲光伏需求持续超预期，新能源整车厂建议继续关注比亚迪。（4）基建投资尤其是水利，特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目带来的材料配套相关的投资机会。

　　各行业观点。电新：疫情缓解将带动行业“二阶段复苏”。欧洲光伏需求持续超预期，产品价格上涨带动企业盈利。新能源车整车短期受疫情影响较大，长期看市场需求依旧火爆。风电疫后加快赶工进程，平价时代继续看好2022 年海风招标。氢能政策加码，示范项目初见成效，上市企业持续布局。消费：疫情好转，消费结构分化，短期需求受损，长期韧性仍存。白酒方面，疫情影响整体有限，高端稳，次高端弹性较大，地产酒恢复可期。非白酒食饮重点关注疫情后的复苏弹性。纺织服装目前估值底部，龙头线上反弹，关注核心赛道反弹机遇。美容护理疫后反弹确定性较强，国产品牌线上渠道快速发展，关注发展前景。酒店行业受疫情影响边际转弱，景点旅游关注暑期跨省长途游。资源品及周期： 石油石化板块，外热内冷，海外成品油价差扩大，国内后市需求有望走强，推荐具有海外炼厂优势以及上游油气资源的标的。化肥板块，农耕淡季供需齐降，看好国内煤头生产企业的成本优势领先。化纤出口受益，复工复产渐临有望提振下游需求。基建引领、地产好转，建筑关注“两新一重”基建龙头，建材关注疫情修复后的预期。大健康：处于业绩和市场双底阶段，中长期投资价值显著，建议关注政策免疫性强，创新实力雄厚，估值释放充分，业绩确定性较高的细分板块。 TMT： 关注下游需求强劲、短中期或能实现国产化替代的车规级功率半导体行业； 传媒板块重点跟踪新游获版号后的业绩兑现情况。 高端制造： 家电关注新兴小电及地产后周期龙头。 金融： 银行息差与资产质量面临下行压力，可适当关注区域经济发达、资产质量扎实的区域性银行。

　　风险提示：国内疫情反复超预期，稳增长政策落地速度低于预期，美国通胀回落不及预期，俄乌危机发展超预期。