国内观察：2023年8月工业企业利润数据：当月增速转正，利润趋势向好

　　投资要点

　　事件：9月27日，统计局发布2023年8月工业企业利润数据。1-8月，规模以上工业企业利润总额累计同比-11.7%，前值-15.5%。

　　核心观点：8月规模以上工业企业利润恢复明显加快。营收增速连续三月下降后首次转涨，成本费用也有所下降，带动工业企业利润当月同比由降转增。行业上看，需求逐步恢复，下游消费制造盈利改善，上游原材料制造业利润降幅收窄，中游装备制造业利润增速加快，对利润增速的支撑力度较强。整体来看，工业企业利润数据作为8月收官的经济数据，政策逐步落地起效，强化了经济基本面正在改善的趋势。企业利润领先库存增速已在改善途中，四季度基数不高，我们认为累计同比将进一步收窄，当月同比中枢或回正，另外企业补库意愿也将有所加强。总体上，分子端定价利好权益。

　　当月利润同比增速转正，环比超季节性。8月规模以上工业企业利润当月同比增长17.2%，是自去年下半年以来，当月同比首次实现正增长。据测算，8月规模以上工业企业利润环比28.14%，远超近5年同期均值的0.82%。

　　营收回升，利润恢复。拆分量价来看，量上，8月工业增加值同比增长4.5%，较上月上升0.8个百分点；价上，PPI当月同比降幅较上月收窄1.4个百分点至-3.0%。量价齐升，导致营收增速回升，8月规模以上工业企业营收在连续3个月下降后首次转涨，由7月同比下降1.4%转为增长0.8%，是工业企业利润当月增速回正的主要原因之一。费用及成本增加额有所回落。1-8月工业企业每百元费用为8.33元，同比增加0.28元，前值为增加0.30元；每百元营收成本为85.17元，同比增加0.42元，前值为增加0.62元，累计营收利润率由5.39%升至5.52%。

　　结构上制造业改善明显，装备制造业利润持续增长。分三大产业来看，边际变化上，制造业的改善趋势较为明显，根据我们测算的8月当月同比为23.57%，较前值扩大30.31个百分点。主要由于需求逐步恢复，部分大宗商品价格上涨，这也推动了原材料行业利润明显好转，据统计局数据，原材料制造业利润累计同比下降42.9%，较1-7月收窄8.0个百分点。此外，制造业中，装备制造业继续亮眼表现，累计同比增长3.6%，较1-7月提高1.9个百分点。其中，新能源汽车、锂离子电池、光伏设备、动车组等产品带动行业发展迅速，通用设备行业受产业链发展带动，利润增长33.7%。采矿业降幅也有所收窄，根据我们测算的8月当月同比为-16.67%，较前值降幅收窄11.03个百分点。公用事业利润增长依然维持较高水平。

　　价格推动下名义库存增速回升。8月末，产成品库存累计同比2.4%，前值1.6%，实际库存同比从6.0%降至5.4%，延续回落。不过整体来看，受部分大宗商品价格影响，叠加逆周期政策发力，企业补库意愿有所加强。

　　风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期。