8月工业企业利润数据点评：经济边际改善企业利润降幅延续收窄，但下游制造业利润修复节奏依然滞后

　　经济边际改善工业企业营收与利润加快修复，但企业周转流通速度依然处于慢速区间。1-8月工业企业利润同比下降11.7%，较前值降幅收窄3.8个百分点，8月当月利润同比增长17.2%，自去年下半年以来首次实现正增长。除去年同期基数走低的部分影响之外，降幅收窄主要来自于经济基本面在各项稳增长政策的支撑下呈现边际改善，PMI以及开工率、产能利用率等高频数据也有所回升，带动工业企业的营收和利润加快修复。1-8月工业企业营收累计同比下降0.3%，较前值收窄0.2个百分点，营收改善同时受到量、价两方面的支撑。从量的方面看，8月工业增加值同比较前值回升0.8个百分点至4.5%，回升幅度较为显著。从价的方面看，PPI同比降幅收窄1.4个百分点至3%，如我们此前所预测，价格因素对工业企业营收的拖累正持续缓和。从营收利润率来看，1-8月营收利润率较前值回升0.13个百分点至5.52%，总体来看利润增速的改善幅度大于营收的改善。但应当看到，企业周转流通速度依然处于慢速区间，从产成品周转天数来看，1-8月产成品存货累计周转天数与前值持平为20.3天，依然处于20天以上的较高位置；从应收账款回收期来看，回收天数为63.5天，较前值回落0.1天，但仍位于近5年来的较高位置。企业每百元营收中的成本较前值微降0.05元至85.17元，整体来看成本降幅仍不明显。总体来看，8月工业企业利润改善体现出了政策效果的显现，但企业周转流通速度偏慢或指向终端需求的改善依然节奏滞后。

　　电力及装备制造业利润增长加快，消费及地产相关行业利润依然收缩。1-8月电力及热力生产与供应业利润同比增长53.4%，较前值加快2.2个百分点；装备制造业利润同比增长3.6%，增速较1-7月加快1.9个百分点。其中，电气机械、铁路船舶航空航天运输设备行业利润分别增长33.0%、32.5%，汽车行业利润增长2.4%，增速加快1.4个百分点。消费及地产相关行业利润依然呈收缩态势，1-8月农副食品加工、纺织、家具制造的利润同比分别为-26%、-15%与-10.2%，电子设备制造在内需偏弱与外需收缩的拖累下利润收缩幅度较大，为-20.6%，但较前值降幅收窄了5.8个百分点。此外，在大宗商品价格持续回升影响下，上游采矿及原材料制造业利润降幅收窄，其中原材料制造业整体带动规上工业利润降幅收窄2.5个百分点，对工业企业利润改善作用较大。从制造业整体看，降幅较前值收窄4.7个百分点至-13.7%，特别是考虑到上游原料环节利润改善显著后，中下游制造业的整体利润下降幅度依然较大。

　　上游利润占比总体稳定，中游与公用事业行业利润占比延续回升，下游利润占比回落至低位。将41个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类来看，下游利润占比回落至20%以下的较低位置。如前所述，采矿及原料环节在大宗商品价格回升以及政策支撑基建加快背景下利润降幅显著收窄，1-8月上游利润占比为22.6%，较前值小幅回落0.2个百分点，总体较为稳定。夏季用电、用水处于高峰，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长延续，利润占比由前值9.9%上升至10%。中游制造利润占比由前值47.2%进一步上升至47.8%，其中装备制造业类行业的利润增长依然是工业整体利润的重要支撑。下游利润占比从前值20.1%进一步回落至19.6%，相较今年1-2月份已经累计下行超过5个百分点。从工业上、中、下游利润分布来看，下游制造业利润改善幅度依然有限，特别是终端消费与房地产相关的行业所面临的消费需求或依旧低迷。

　　私营工业企业利润降幅收窄相对显著，但其资产负债率依然高位运行。从不同企业类型看，1-8月国有工业企业利润累计同比下降16.5%，降幅较前值收窄3.8个百分点，私营工业企业利润累计同比下降4.6%，降幅较前值收窄6.1个百分点，其中既有基数走低的因素支撑，也有产需两端经济修复的拉动。从资产负债率来看，1-8月国有与私营工业企业的资产负债率皆与前值持平，分别为57.7%与60.3%，私营企业的较高资产负债率依然值得关注。

　　稳增长的政策效果有所显现，但下游特别是消费与地产相关工业企业利润修复依然滞后。1-8工业企业利润降幅延续收窄，7月、8月以来的一系列稳增长政策效果有所体现，但从利润修复的行业分布以及上中下游分布来看，终端消费与地产相关的行业利润收缩幅度依然较大，稳增长政策对于上游行业的改善特别是生产端的改善更为显著。后续来看，经济延续修复以及上游价格回升将成为支撑工业企业利润改善的主要积极因素，但促消费与稳地产的政策效果仍然有待观察，工业企业的年度利润增速由负转正依然需要政策的持续呵护与发力支撑。