2023年四季度宏观A股展望：等待利润表修复

　　政策组合拳初见成效，8月份制造业PMI回升，综合PMI止跌。

　　城镇调查失业率也在8月份回落至5.2%，就业情况有一定好转。

　　困扰中国经济的需求不足问题暂无明显好转。

　　一方面，居民消费修复仍体现在可选消费品领域，多与场景修复、假期等因素有关。必选消费仍低迷。

　　另一方面，民间投资止步不前，国内投资修复更多靠国企拉动，国企与民企之间的分化仍大。

　　综合而言，这一居面导致的结果就是企业部门利润表修复受阻，目前仍停留在营业收入修复阶段。进而，企业利润向居民收入的转化更慢，尽管有去年的低基数效应，但今年居民部门可支配收入增速仍低于疫情前的趋势水平。

　　从外需角度看，美欧日之间有所分化，美国需求体现出较强的韧性，而欧日需求疲软。

　　8月份美国制造业PMI小幅回升至47.6%，美国需求有所扩张。美国居民消费支出边际上行。

　　同时美国的低库存现状也将拉动对中国商品的需求。

　　虽然有脱钩断链的背景，但通过东南亚的转口贸易将对中国最终出口形成支撑。故我们认为美国需求+中国去年低基数效应，共同将使得四季度出口跌幅收窄。出口增速单边下行的最紧张时刻已过。但在绝对量上，进出口金额较历史平均，仍有一定下行。

　　从7月政治局会议起，中国房地产市场发展进入新阶段。“房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”指房地产市场早已从供不应求的热炒阶段进入到“房价下行-销售下行-预期下行”的负反馈阶段。

　　一方面，居民部门杠杆率已至高位，加杠杆空间已经不大。另一方面，二三四线地产投资价值被证伪，房价难起。监管趋松的落脚点将会在一二线城市上。房地产行业未来将回归正常，而非刺激买房。