宏观·周度报告：宏观政策驱动持续增强

　　内容提要

　　上周宏观驱动仍在于政策端，防控优化叠加稳增长政策升温，经济复苏的预期继续增强：1）疫情防控优化政策继续加码，防控新十条出台，随着各地防控放松，居民活动触底小幅回升；2）各地购房政策持续松绑，同时市场预期月中经济工作会议或对“房住不炒”有所淡化，地产政策放松的预期仍在高位；3）12月6日政治局会议强调“推动经济运行整体好转”和“大力提振市场信心”，明年将实施积极的财政政策和稳健的货币政策，工作重心从防疫转回促进经济增长。

　　宏观方面，11月国内疫情快速散发，拖累需求端走弱，叠加鲜菜猪肉价格的回落、以及去年同期的高基数效应，当月CPI同比继续回落，环比增速有转为下降，核心CPI维持低位。而PPI环比微涨，同比持平上月，维持通缩走势，其中石油有色涨幅较大。总的来看，11月通胀数据的偏弱与经济基本面的弱现实形成验证，内需乏力下核心通胀低迷，顺周期价格多数延续下滑，同时疫情回升拖累居民生活半径，社交经济修复受阻，防控优化持续加码后疫情演化和经济修复仍需观察。对于政策方面，核心通胀低迷+PPI延续通缩的结构下，货币政策仍需保持宽松支撑经济修复，不过随着明年政策持续升温以及经济重启带动内需恢复，二季度后核心通胀存在渐进上行的压力，届时货币政策或存在中性回归的动力。

　　资产价格方面，稳增长政策持续升温，叠加疫情防控优化发布新十条，支撑市场风险情绪整体向好，上周股市整体震荡。其中食品饮料、商贸零售、建筑材料、房地产等板块向好，整体依然体现为政策和消息的驱动，市场板块轮动现象显著。从宏观层面看，随着疫情防控优化、地产供给端纾困升温、以及全球流动性拐点三大主线改善，当前股市已经进入政策驱动下风险偏好回暖推动的行情。但当前预期与现实的背离持续加大，股市持续拉升后现实的验证或逐渐成为波动项，短期或进入整理格局，明年经济修复预期下权益资产中期仍然向好。后续增长预期仍是关键，还需等待经济与盈利回升的配合，其实质改善仍有待于政策线索的继续浮现，关注本月中旬经济工作会议政策动向。

　　而对于债市来说，经济修复预期之下利率中枢抬升的趋势已经形成，尽管当前经济弱复苏的现实不改，且流动性对短端仍有支撑，但近期债市对基本面利好偏钝化，反映出债市在中期经济修复改善的预期下呈现弱势格局。近日随着利空落地的情绪提振、以及媒体报导监管部门有意让保险机构来接盘银行理财赎回导致的抛盘，对现券买盘形成一定支撑，但预计在防疫优化叠加地产融资支持持续加码下，股强债弱的格局或仍将延续，市场仍需继续关注疫情和地产的进一步变化。

　　风险提示

　　国内疫情反复超预期，政策力度不及预期，美国通胀超预期，美联储加息超预期