宏观研究专题报告：宽信用的主力仍是企业部门

　　居民与企业贷款需求进一步分化。11月新增信贷同比少增600亿元，低于预期。分项上，居民贷款明显拖累，一是房价下行趋势下居民购房意愿低迷，二是疫情反弹和感染率上行，居民投资与消费意愿受到压制。企业中长贷在多项政策工具驱动下，延续回升趋势。前期落地的政策性发行性金融工具、新增专项债、各项再贷款等，正不断取得成效。其他分项上，企业短贷与票据融资均同比少增。

　　社融增速回落，企业和政府债融资拖累最大。11月社融增速降至10%，增幅下滑。分项上企业债融资同比少增幅度最大，主要受到去年高基数的影响。彼时房企面临流动性收缩压力，“三道红线”约束下开发贷款增速下行，房企发债融资力度加大。今年11月房企发债规模环比有所提升，但当月到期规模较大，导致净融资额明显下滑。其他分项上，政府债融资同比少增主要受发行节奏错位的影响，表外融资三项呈现为正向贡献，外币贷款受汇率影响表现为同比少增。

　　居民储蓄率高企，M2增速再创新高。11月M2增速上升0.6个百分点至12.4%，刷新年内新高，M1增速降至4.6%。分项上看，企业存款拖累、居民存款贡献存款增长的特征明显。其中企业存款同比少增与企业短贷、债券融资等增幅回落有关，派生存款相应减少。居民存款高增则直接反映了投资与消费倾向低迷之下，居民储蓄率高企的结果

　　企业部门引领新一轮宽信用。在前期2000亿保交楼专项借款、第二支箭支持民营企业债券融资、第三支箭支持房企股权融资等政策的支持下，房企融资有望迎来改善。从当前政策部署来看，企业部门是引领新一轮宽信用的先锋，相关政策仍有进一步加码的空间。关注本月中央经济工作会议定调，以及限购限贷等需求刺激政策、LPR下调等落地的可能性。

　　风险因素：防疫政策调整早期感染率上升，国内政策推出不及预期，美欧经济衰退等。