宏观经济与大类资产配置月报：疫情影响弱化经济边际修复，短期仍建议股债均衡配置

　　主要观点

　　5月，疫情影响弱化，经济出现恢复势头。从供给端来看，工业增加值同比由负转正，服务业生产指数降幅收窄。从需求端来看：随着稳增长力度加大基建投资同比增速小幅回升，但制造业与房地产投资仍处于回落态势，投资整体走弱态势仍存；出口增速出现短期回升，但全球需求逐渐放缓、海外生产修复对我国出口带来挤出等不利因素仍存，后续出口存回落压力，进口增速虽在价格因素主导作用下出现回升但受制于内需疲弱升幅有限。疫情对消费的抑制有所缓解，社零降幅收窄，但仍处低位。从通胀水平来看，受疫情影响趋缓下供需失衡的问题有所改善以及国际大宗商品价格持续上涨等正反因素交织影响，物价整体保持稳定，CPI与上月持平；在保供稳价政策、物流逐渐畅通以及翘尾因素减弱共同作用下，PPI同比、环比涨幅继续回落。从金融数据看，疫情冲击趋缓、宽货币、宽信用持续发力，社融总量边际回暖，但实体经济需求低迷下，社融结构仍待改善；受美国加息以及国内经济基本面偏弱的影响，人民币汇率走贬。

　　后续来看，下半年经济虽有望边际修复，但全年实现5.5%左右预期经济增长目标难度较大。虽然5月以来经济出现边际改善，但二季度经济增速回调基本已成定局，势必拖累全年经济增长。下半年，疫情对经济的扰动仍存，同时俄乌冲突短期内难以结束，大宗商品价格仍处于高位运行态势，我国企业生产面临的成本压力仍然较大，微观主体的活力恢复仍然需要较长的时间。综合来看，在疫情得到有效控制的前提下，随着大规模稳增长政策效果的显现，二季度或为全年经济增长底，下半年有望触底回升，但复苏的节奏或不同于2020年的“V”型反弹，是一个相对较为缓慢的修复过程，或呈现出“U”型或“W”型复苏态势。

　　从大类资产配置看，5月16日-6月15日，各类资产表现分化，股票市场止跌转涨、涨幅较高，上证综指、深证成指和创业板指涨幅分别为7.17%、8.76%、9.20%，债市收益率先下后上，10年期国债收益率较前期小幅下行，波动范围为[2.6974%，2.8216%]；大宗商品先涨后跌，统计区间内商品指数涨幅约为0.698%，能源、化工、煤焦钢矿指数涨幅相对较高。后续随着国内经济边际回暖，企业盈利或将企稳，股票市场配置价值或凸显，政策支持下的基建板块表现或相对较好；同时，在货币政策稳中偏松、流动性较为充裕下，债市收益率或低位波动；大宗商品在全球经济增长预期放缓、美联储加息进程较快下，下行压力或较大。因此，我们认为，在稳增长政策持续发力、资金面较为宽松下，短期内仍建议股债均衡配置，并视经济修复情况择机增加股票市场配置比例。