美联储7月议息会议点评：美联储加息的“最后一舞”

　　北京时间7月27日，美联储7月会议宣布加息25BP，资本市场波澜不惊。我们认为，这一次波澜不惊的加息，可能已经是本轮加息周期的终点。

　　7月会议如预期加息25BP，9月是否加息仍悬而未决。

　　6月加息暂缓后，美联储选择7月继续加息25BP，会议声明几无变化。

　　在6月的FOMC会议中，美联储决定暂缓加息以观察经济的变化。不过，由于6月公布的点阵图暗示美联储下半年仍会加息2次，且会议前部分官员已经传达过“继续加息”的观点，7月加息25BP完全在市场预期之中。

　　7月会议声明和6月相比，仅将“本次会议保持利率水平不变允许委员会评估更多信息和货币政策的影响”改为了“委员会将继续评估更多信息和货币政策的影响”。这一改动主要反映的是加息和不加息的差异，并没有任何前瞻信息。

　　发布会大家普遍关注加息是否已经结束，鲍威尔坚守“数据依赖”观点。

　　由于6月美国CPI同比增速大幅回落至3%，核心CPI同比增速也降至4.8%。下降的通胀和美联储下半年加息两次的指引有所矛盾，因此在7月会议的发布会中，记者均围绕“是否继续加息”这一问题进行提问。

　　对于这一问题，鲍威尔的回答反复强调“数据依赖”原则，即美联储还没决定9月会议是否加息，加息与否的决定将取决于未来的经济数据，特别是9月会议前公布的7月、8月非农和通胀数据。

　　总的来说，鲍威尔并没有把9月份不加息的选项排除。不过，假如我们认为间隔一次会议进行加息成为美联储政策的“新常态”，再结合6月点阵图关于下半年加息两次的预测，那么争论是否加息的焦点其实在11月会议。当然，由于近期美国通胀下行的势头比较良好，叠加鲍威尔“数据依赖”的观点，我们解读本次会议美联储政策态度为“中性偏鸽”。

　　为什么我们认为7月会议或将是本轮加息周期的终点？

　　基于“数据依赖”的判断标准，我们预计7月会议的加息可能将成为美联储在本次加息周期的“最后一舞”，也就是说，最后一次加息。

　　首先，近期通胀和就业都出现走弱的信号。

　　通胀方面，前瞻指标显示，二手车、能源和房租通胀这几个对美国通胀波动贡献较大的分项的同比增速在未来或仍将相对疲软。同时，美联储高度关注的“超级核心通胀”指标——除房租以外的核心服务通胀也出现了明显的下滑。

　　就业方面，我们在报告《美国就业转弱的信号》中提到，当前美国非全日制工作人数的占比的上升，以及工人工作时长的下降可能预兆着失业率即将迎来上行的拐点。且6月非农就业数据亦显示，美国服务业就业出现了明显的降温。

　　第二，随着商业银行负债成本的上升，深度倒挂的收益率曲线可能意味着信用紧缩的到来。

　　2022年美联储快速加息后，美国居民开始将存款转移至收益率更高的货币基金。为了缓解存款流失情况，美国商业银行开始提高付息存款比例，并提高存款利率。同时，中小银行仍在通过美联储的紧急贷款工具BTFP筹措流动性。这些行为都会导致美国商业银行，特别是中小银行负债成本的上升。

　　在最近的财报季中，我们发现不少地区性银行二季度的净息差相比于一季度都出现了收窄。随着美国商业银行负债成本逐渐向政策利率靠拢，目前深度倒挂的收益率曲线可能预示着未来净息差的进一步压缩，从而压制银行的信用投放。这意味着，美国货币紧缩的“滞后效应”或将到来。

　　最后，我们认为近期美国地产数据的反弹或源自库存的分化，持续性不强。

　　从2023年一季度开始，美国地产数据出现了明显的反弹。但地产数据呈现出结构性特征，新房销售反弹显著，二手房销售则较为疲软。我们认为，美国一二手房销售的分化源自其库存的分化，即二手房库存太低将部分二手房销售需求挤向了新房市场。

　　消费者调查显示，美国居民购房的热情并不高，高频的房贷申请指标也仍然疲软。这意味着，美国房地产市场的整体需求并没有获得提振，本轮地产数据反弹的持续性不会太强。

　　风险提示：美联储加息节奏超预期；美国地缘政治风险；美国通胀失控风险。