11月PMI数据点评：经济复苏稳中趋缓，向好基础仍需巩固

　　核心观点

　　季节性波动叠加市场需求不足，影响制造业 PMI 低于往年。 11 月受此前高基数、生产淡季以及市场需求不足等因素影响，制造业 PMI景气水平降 0.1 个百分点至 49.4%，为近五年中 11 月制造业 PMI 的较低值。从供需两端来看，供给端生产指数和需求端新订单指数分别比前值回落 0.2 和 0.1 个百分点，降至 50.7%和 49.4%。分行业来看，四大行业的市场需求有所分化。

　　进出口指数降幅收窄，外需收缩态势有所改善。 11 月新出口订单指数录得 46.30%，进口指数录得 47.30%，分别降 0.5pct 和 0.2pct。但从国际货运数据来看，外需活跃度有所回升。从 11 月海外 PMI 数据来看，欧元区 11 月制造业景气度边际回升。

　　价格指数呈现积极变化，经济动能持续回升。 11 月经济动能指标（新订单指数-产成品库存指数）为 1.20%，较前值升 0.2 个百分点，近六个月保持在正区间。企业采购量在生产边际放缓下有所下降。出厂价格小幅回升，其较前值升 0.5 个百分点至 48.2%。

　　企业预期向好，大企业产需持续释放。 11 月大型企业 PMI 为50.5%，比前值下降 0.2 个百分点，连续 6 个月保持在扩张区间，生产指数和新订单指数分别为 52.1%和 51.1%，产需持续释放。 此外，大型、中型和小型企业的生产经营活动预期指数分别为 57%、 56.3%和 52.7%，预期向好。

　　非制造业 PMI 延续扩张但有所放缓。官方非制造业 PMI 录得50.2%，比前值降 0.4 个百分点。其中，服务业 PMI 为 49.3%，比前值下降 0.8 个百分点。进入 11 月，随着节日效应消退叠加高基数效应，导致服务业 PMI 出现回调。年关将至企业资金需求回升带动货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位较高景气区间。保交楼活动下建筑业扩张加快。

　　投资建议

　　经济复苏稳中趋缓，向好基础仍需巩固。 受此前高基数、生产淡季以及市场需求不足等因素影响，制造业 PMI 景气水平降 0.1 个百分点至 49.4%。从往年数据来看，当前制造业 PMI 为近五年中 11 月制造业 PMI 的较低值。在当前各项扩需求、促增长以及支持实体经济、壮大民营经济等政策继续发力下，制造业生产经营活动预期指数向好。进出口指数降幅收窄，外需收缩态势有所改善，价格指数呈现积极变化，经济动能持续回升。随着节日效应消退叠加高基数效应，导致服务业 PMI 出现回调，非制造业 PMI 延续扩张但有所放缓，年关将至企业资金需求回升带动货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于较高景气区间。长期来看，权益资产配置的性价比提升，关注特殊再融资债发行对于弱资质区域城投平台债务风险缓解，短久期标的值得关注。

　　风险提示

　　地缘政治风险； 美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期； 国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期