海外周度观察:美国通胀的长期中枢是多少?
热点思考:美国通胀的长期中枢是多少?决定因素是什么?
截止到2022年底,在西方主要经济体中,除日本外,美国、欧元区和英国的通胀率的高点均已经出现。市场对2023年通胀大缓和有高度共识,但对通胀的长期中枢水平是多少尚未形成定论。我们认同2023年美国整体或核心通胀趋于下行,但要提醒的是,等到非核心商品和住房的高基数效应消失后,工资主导的非住房核心服务价格决定了通胀压力仍将存在。
美国经验显示,通胀的中期趋势取决于工资,工资又取决于失业缺口。2010年是美国“人口红利”的顶点,其后,战后“婴儿潮”时代出生7,600万人就陆续地进入老龄化阶段,这一个过程将持续到2029年。美国至今仍有近500万劳动力缺口,工资涨幅较难以回到疫情前的平均水平(3-4%)。假设就业成本指数(ECI)涨幅稳定在4%,隐含的整体CPI通胀约为3.6%。
基本面跟踪:
美国11月整体PCE通胀连续第5个月下跌,并创单月最大跌幅,核心PCE创年内新低。美国11月整体PCE同比增速5.5%,为连续第5个月回落,核心PCE同比为2022年2月达到峰值(5.42%)以来的最低值。将PCE的129个分项分解为涨价大于等于3%、5%和10%三档,10月以来,三档同步进入下行通道。
BEA上修三季度美国实际GDP环比增速至3.2%,其中,消费贡献1.54个百分点,净出口贡献2.86个百分点。12月美国红皮书零售数据及密歇根消费者信心有所反弹。受美联储加息影响,美国11月房地产景气持续下行,新屋开工、成屋及新房销售延续回落。
大类资产高频跟踪(2022/12/19-2022/12/23)
全球主要股票指数和行业指数多数温和上涨。发达国家中,标普500指数上涨1.1%,英国富时100指数上涨0.9%,道琼斯指数微涨0.2%,纳斯达克指数大幅回撤-6.5%,日经225指数跌-1.8%。港股大涨,恒生科技、恒生中国企业指数和恒生指数分别上涨11.49%、10.81%和6.66%。
发达国家10年期国债收益率悉数上行,新兴市场多数下行。美国+27bp至3.75%,德国+19bp至2.39%,英国+22bp至3.67%,法国、意大利和日本分别增加26bp、20.9bp和15.1bp。越南、土耳其、巴西和南非分别下行8.7bp、37.0bp、51.5bp和4.5bp;
美元指数走弱,主要国家货币兑美元均升值。英镑兑美元贬值0.74%,日元、欧元兑美元分别升值2.93%和0.26%。雷亚尔、韩元、印尼卢比和菲律宾比索兑美元分别升值3.66%、2.85%、2.13%和1.57%;仅土耳其里拉兑美元贬值0.31%。美元兑人民币贬值2.02%。
大宗商品价格涨跌互现,原油价格大幅上涨。贵金属和原油价格上涨,农产品价格多数下跌,黑色和有色金属价格走势分化。其中,上涨幅度最大的是WTI原油、布伦特原油,分别上涨7.09%、6.17%;下跌幅度最大的是豆粕、焦煤和LME锌,分别下跌12.54%、5.17%和4.31%。
风险提示:全球疫情反复超预期,地缘政治“黑天鹅”。