宏观市场月报：中国经济开局良好但势头放缓

　　观点摘要

　　2022 年 11 月份至今国际市场反复流行非通胀交易， 首先是2022 年 11 月份至 2023 年 1 月份美国通胀压力开始缓解而且美联储也开始放缓紧缩步伐， 市场预期美联储将很快结束加息周期并在 2023 年下半年开始降息， 风险资产与避险资产同时走高而美元汇率贬值； 然后是 2023 年 2 月份期间公布的美国经济数据显示美国就业市场继续火爆， 而通胀与经济则具有相当强的韧性， 市场重新评估对美联储政策利率路径的预期； 接着 3 月份美国银行业危机爆发美联储释放大量短期流动性且下调政策利率路径预期， 市场一度预期美联储已经结束生息阶段并年内大幅降息 100BP， 非通胀交易再度回归； 4 月份以来美国经济数据小幅回暖， 而通胀预期显著回升， 美联储降息预期有所淡化， 市场走势偏震荡。 中国一季度经济在既有刺激政策和疫后重新开放双重利多影响下开局良好， 一季度 GDP 同比增长 4.5%好于市场主流预期； 但出口订单消化以及新增政策缺席使得二季度经济增长动能开始放缓， 4 月份官方制造业 PMI 回落到萎缩区间之内， 10 年期国债利率跌破 2.8%关口； 与此同时基数效应推动企业盈利增速企稳回升， 分子和分母端同时改善使得股市走势与宏观经济有所脱节。

　　在经济重新开放之后， 国内压抑消费和海外积压订单有一个释放过程； 而在这个释放过程结束之后， 中国经济复苏势头从 4 月份开始放缓。 我们预计后续中国经济在欧美央行持续加息对抗通胀、 国内刺激政策继续发挥作用、 中外地缘政治风险上升以及国内债务压力等多空因素影响下维持弱复苏格局， 利率债基本面持续偏多； 基数效应推动企业盈利企稳回升短期内也利多股市， 但股市中期而言偏震荡。 商品方面，能源价格在经济衰退前景与厄尔尼诺天气状况多空影响下或先抑后扬， 美国经济衰退预期影响下贵金属将继续偏强运行， 伦敦黄金创历史新高可能性较大。 建议继续超配利率债和黄金， 标配价值股和原油， 低配信用债和成长股。