1月通胀点评：预计上半年CPI和PPI同比增速都将维持上行趋势

　　1月PPI同比增速符合市场预期，CPI同比增速低于市场预期；CPI环比连续两个月正增长，但受高基数和食品价格拖累，同比增速较12月有所下降；此外服务价格环比也较历史同期平均水平偏弱；内需整体维持此前趋势：复苏仍在，斜率偏低；PPI同比增速预计将持续受益于低基数、补库存周期、中美库存周期共振、国内固投增速维持在偏高水平等因素提振；预计上半年CPI和PPI同比增速都将维持上行趋势。

　　1月CPI环比上升0.3%，同比下降0.8%，核心CPI同比增长0.4%，服务价格同比增长0.5%，消费品价格同比下降1.7%。

　　从环比看，1月食品价格上涨0.4%，影响CPI上涨约0.08个百分点，非食品价格由上月下降0.1%转为上涨0.2%，影响CPI上涨约0.19个百分点；从同比看，食品价格下降5.9%，影响CPI下降约1.13个百分点，非食品价格上涨0.4%，影响CPI上涨约0.32个百分点。

　　虽然有春节假期的影响，需求仍显疲弱。1月CPI环比持续正增长，但在去年同期高基数影响下同比增速有所回落。食品是影响CPI同比增速走弱的最主要因素：从环比增速看，去年同期有疫情防控转段后消费需求增加和春节假期在1月的双重影响，因此形成了较高的环比基数；从同比看，1月食品中猪肉、鲜菜和鲜果三者合计影响CPI同比下降0.78个百分点，占CPI同比增速降幅九成多。从CPI各分类的环比增速与历史同期平均水平比较看，1月食品环比增长0.4%，增速明显低于2015年-2022年期间1月食品平均环比增速2.5%，受食品影响，消费品1月环比增速0.2%也较历史同期平均水平0.9%明显偏低，但此外非食品环比增长0.2%，服务价格环比增长0.4%，均低于历史同期平均水平0.1个百分点。我们认为1月物价反应出的消费表现仍延续了此前的趋势：持续复苏，但斜率偏低。但是2月之后，CPI环比将出现连续五个月的负增长，低基数将带动CPI同比增速触底回升。

　　1月PPI环比下降0.2%，同比下降2.5%，其中生产资料同比下降3.0%，生活资料同比下降1.1%。PPIRM同比下降3.4%。

　　受国际大宗商品价格波动、国内部分行业进入传统生产淡季等因素影响，全国PPI环比、同比下降，但降幅均收窄。从同比看，主要行业中，煤炭开采和洗选业、化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业、电气机械和器材制造业和计算机通信和其他电子设备制造业，5个行业降幅比上月均有收窄，合计影响PPI同比下降约1.47个百分点，对PPI的下拉作用比上月减少0.28个百分点。

　　PPI同比增速上行趋势有望延续。1月PPI生产资料和生活资料环比增速虽然较历史同期平均水平偏弱，但同比增速较12月小幅上升。我们认为2024年PPI同比增速上行和工业企业盈利能力持续修复仍是大趋势，主要原因有几个：一是2024年7月及之前，低基数将有利于PPI同比增速走高，二是国内工业企业补库存周期的影响，三是中美库存周期可能共振上行，四是国内固定资产投资增速或保持在偏高水平，包括基建投资高增和房地产投资增速边际向好。

　　风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。