11月金融数据点评：M1增速走低，期待货币进一步宽松

　　投资要点

　　事件：2023年12月13日，中国人民银行公布2023年11月份金融数据显示：11月份新增人民币贷款1.09万亿元，同比少增1200亿元，市场预期1.2万亿元；11月份社会融资规模增量为2.45万亿元，同比多增4556亿元，市场预期2.45万亿元；11月末，M2同比增长10.0%，前值10.3%，市场预期10.1%；M1同比增长1.3%，前值1.9%。注：（预期值均为Wind一致预期）

　　对此我们点评如下：

　　11月政府债券融资规模创历史同期新高，推动社融增速回升0.1个百分点至9.4%。剔除政府债后的实体融资整体少增，结构端难言改善。

　　信贷口径下总量同比少增，结构改善幅度偏弱。其中，居民端信贷小幅多增，但考虑到去年同期疫情防控造成的基数较低，叠加稳地产政策持续出台的背景下，居民部门尚未完全扭转对房地产市场的偏弱预期。企业端信贷少增，呈现短端强、长端弱，企业端融资结构仍有一定的优化空间。

　　M2-M1剪刀差再度走阔。11月M1增速持续回落录得1.3%，在同期基数明显走低的背景下，较上月再度回落0.6个百分点至年内新低。并进一步推动M2-M1剪刀差走阔至8.7%，反映了资金活化程度仍在走弱，企业资本开支意愿不强，宽信用传导仍未扎实“落地”。

　　往后看，经济复苏过程仍有波折，货币政策仍以偏宽松基调为主，结合12月12日中央经济工作会议在货币政策方面的表述来看，“促进社会综合融资成本稳中有降”意味着2024年大概率还将有降准降息。但“盘活存量，提升效能”的表述也意味着在信用扩张方面侧重点将从“提量”转向“提效”，“大水漫灌”式的政策难以出现。

　　风险提示：经济复苏强度不及预期，居民、企业信心不足，信贷增长不及预期，国内政策稳增长力度不及预期等。