12月FOMC会议点评：“鸽派”如期，但不宜过度交易美联储降息预期

　　当地时间12月13日，美联储宣布将联邦基金目标利率区间维持在5.25%-5.5%保持不变，连续第三次保持目标利率区间不变，符合市场预期。2022年至今美联储累计加息11次，幅度达525BP。

　　美联储的进一步“鸽派转向”

　　美联储2023年12月一致同意将联邦基金目标利率区间维持在5.25%-5.5%保持不变。较11月议息会议声明，本次声明主要变动如下：（1）美联储表示经济活动较三季度的强劲增长放缓(hasslowedfrom)；（2）承认通胀在过去一年有所放缓(has eased over the past year)；（3）使通胀恢复到2%的水平所需的“任何”额外政策紧缩程度，新增“任何”(any)；同时本次会议更新了经济预测摘要(SEP)和点阵图，值得关注的变化如下：2024年的利率预测中位数从9月的5.1%下调至4.6%，即明年或降息3次，共75bp（9月时为50bp）；下调经济增长和通胀预测，失业率预测基本持平，2023/24年实际GDP增速分别由9月的2.1%/1.5%调整为2.6%/1.4%，前者更多是对三季度超预期增长的上修；2023/24/25年核心PCE全面较9月的3.7%/2.6%/2.3%下调为3.2%/2.4%/2.3%；失业率方面，仅小幅将2026年和长期预测上调0.1ppt至4.1%。综合上述重要增量信息，美联储或释放了迄今为止最为明确的加息周期结束信号，且鸽派程度超出市场预期，进一步抬升了明年市场的降息预期；美联储似乎越来越有信心将“软着陆”视为基准情形，即在不推高失业率的同时，实现通胀水平的降温和经济增长的小幅回落。而基于我们的判断，2024年美国“去通胀”进程将会延续的同时，通胀下行幅度或也可用于刻画其经济放缓程度，那么根据12月SEP对于2024年核心PCE的预测，通胀预期的下调及相比于今年的回落均指向2024年美国经济衰退程度的上升；与此同时，尽管点阵图进一步增加了明年的降息幅度预期，但其隐含的实际利率水平仍然为2.2%，即持平于今年末预期，结合2024年美国私人部门薪资放缓、利息费用上升、超额储蓄消耗殆尽下的消费驱动力边际减弱，乃至“生产-消费负循环”的进一步形成（美国工业产出增速自2023年9月来已明显转负），同样或指向美国经济2024年衰退迹象的显现。

　　美债利率、美元指数中枢下移趋势不变

　　美联储“鸽派转向”的影响：（1）美债：2024年中枢下移趋势不变，但或有“阶段性脉冲”，当下短期下行空间较为有限。美债利率进一步下行或需依赖更多“低于预期”的经济数据，以证明美国经济将大概率进入实质性“衰退”；近期美债利率的回落，更多源于期限溢价下行的贡献，但考虑到：2024Q1发债规模的环比增加下供给端压力仍存；同时，“美债快速下行+美股新高”的组合可能弱化金融条件收紧的影响，或反而影响通胀回落速度。因此，美债中枢下移的进一步确认在于美国增长压力的显现，但仍然会有反复，回顾历次美联储“宽货币”开启之时，往往会出现“流动性冲击”，进而带来美债利率阶段性冲高压力。（2）美元：或同样趋于下行，但也不宜过度乐观。美元下行动力来自于美国经济的趋缓及货币政策的转向预期，但欧元区更高的经济基本面下行风险及由此催生的欧央行或先于美联储货币政策转向的预期，均有望对美元指数形成支撑；（3）A股外资流动性：海外流动性边际好转有望缓解近期外资连续流出压力，但主要矛盾仍然取决于国内经济基本面修复、政策加码力度。

　　配置建议

　　（一）黄金：把握配置机会，静待催化剂。涨幅更大阶段的催化剂依然在于美国增长压力的显现或美联储降息的实质性开启，当下把握逢低配置机遇。（二）美债：中长期具备配置价值。基于美国经济放缓及联储宽松的判断，2024年美债中枢下移趋势不变，当下4%左右的十年美债利率仍然具备配置吸引力。（三）A股成长（尤其医药）+港股恒生科技。无论A股还是港股成长均有望受益于美联储转向带来分母端压力的缓和。

　　风险提示

　　美国通胀二次反弹风险，令美联储加息力度再次超预期。