黄金与实际利率脱钩后的新动因：黄金储备再平衡驱动全球央行加速购金

　　黄金强势的背后，与美元实际利率的负相关性出现背离：黄金作为不生息资产，美元实际利率可以视作黄金的持有成本，两者在理论上为负相关关系。但是近两年，这个负相关关系出现了显著背离。

　　央行增加购金是支撑金价的主因：（1）黄金在全球储备资产中的历史变化：从高度集中到再平衡。全球央行对黄金的储备经历了三个历史阶段，前布雷顿时期（1976年以前）、牙买加体系时期（1976-2008）、再平衡时期（2008年以后）。近两年，黄金储备的再平衡出现加速迹象。从金融危机之后到2022年之前，央行每年的购金量在500吨上下，全球每年的黄金需求量大约为4500吨，央行购金占总需求的比例约为11%，对金价的影响有限。但是从2022年开始，央行购金量翻倍，从往年的500吨上升为1000吨，占比也从11%直接跃升到20%以上。2023年也保持着这个趋势未变。（2）“百年未有之大变局”加速黄金储备再平衡。增持黄金的主力集中在新兴市场央行。新兴市场央行为何在这两年加大了对于黄金的购买？我们认为，一个很重要的原因是世界格局的变化，导致储备资产多元化的必要性和紧迫性在抬升，客观上加速了黄金储备的再平衡。对于部分新兴市场国家而言，全球从缓和走向对抗，促使其更加关注自身储备资产的安全性，而西方国家对俄罗斯的金融制裁开启了一个危险且糟糕的先例，表明在储备资产中过度依赖单一货币存在政治上巨大的尾部风险。因此，储备资产多元化、再平衡的必要性和紧迫性进一步抬升，黄金的价值在此时就凸显出来。

　　央行购金对黄金的影响：中期来说（1-2年），央行加大增持黄金的趋势已经形成，且尚未看到逆转的迹象，预计会继续成为金价的重要驱动力。长期来说（3-10年），新兴市场央行对黄金的增持存在一个阈值，当黄金在储备资产中的占比逐渐接近这一阈值时，对金价的利多影响将逐步钝化，这一阈值的高低将决定黄金储备再平衡持续的时间。

　　2024年伦敦金或有望挑战2300美金：黄金仍处于上涨周期，伦敦金在2024年或有望突破2,300美金/盎司，建议维持中高配。第一，美元实际利率的高企压力缓解，利好黄金。第二，美元缺乏单边升值动力，对黄金无利空影响。第三，央行购金的趋势仍在，利好黄金。