9月PMI点评：外需走弱，内需能否撑住？

　　事件：

　　9 月 30 日，国家统计局公布 9 月 PMI 指数，制造业 PMI 指数录得 50.1%、较上月回升 0.7 个百分点。

　　点评：

　　制造业 PMI 超预期回升、产需双双改善，但出口增长动能或趋于减弱制造业 PMI 回到临界值上方，产、需双双改善。9 月，制造业 PMI 录得 50.1%、好于市场平均预期的 49.7%和前值的 49.4%，时隔 2 个月再次回到临界值上方；多数分项指标改善，生产回升 1.7 个百分点至 51.5%，新订单回升 0.6 个百分点至 49.8%、仍处于临界值下方，原材料库存下降、而产成品库存和采购量增加。经济转向内需驱动的特征更加凸显，新出口订单下滑。9 月，产、需改善，一方面缘于高温、缺电等影响消退，另一方面也体现稳增长效果的加快显现和疫后修复；新订单增加的同时，新出口订单回落 1.1 个百分点至 47%，为年内除 4 月和5 月疫情期间外最低，或指向外需走弱对出口拉动趋于减弱，与高频指示类似。不同企业景气均回升、大型企业连续处于临界值上方。9 月，大型和中型企业PMI 分别回升 0.6 和 0.8 个百分点至 51.1%和 49.7%，小型企业景气遏住连续下滑态势、回升 0.7 个百分点至 48.3%；主要分项来看，大型企业产需指标大多改善，中、小型企业新出口订单回落，中型企业经营预期、采购量逆势下降。

　　疫情反复下，服务业拖累非制造业 PMI 回落，但稳增长“ 加力” 效果继续显现服务业拖累非制造业 PMI 回落，或缘于疫情反复的干扰。9 月，非制造业 PMI 录得 50.6%、较上月回落 2 个百分点，其中服务业继续回落、建筑业回升；服务业PMI 较上月回落 3 个百分点至 48.9%、时隔 3 个月再度回落临界值下方，服务业新订单拖累较大、较上月回落 7.6 个百分点，而服务业活动预期回落幅度较小。

　　稳增长“加力”效果继续显现，建筑业 PMI 大幅回升。9 月，建筑业 PMI 较上月回升 3.7 个百分点至 60.2%、创 2021 年 4 月以来新高，建筑业新订单和活动预期虽小幅回落、仍处于高位；与高频指标透露的信息类似，稳增长“加力”措施的落地在持续加快，沥青开工率持续回升、钢材成交量 8 月以来也明显放量。

　　重申观点：经济或转向内需驱动为主，稳增长“加力”的支撑或持续显现。伴随外需走弱，出口拐头向下趋势明确，高频数据和 9 月新出口订单进一步确认。稳增长“加力”落地加快，对需求支撑持续显现；同时，疫情反复对经济的干扰或趋于减弱。但宏微观环境等不同，或使得本轮疫后经济修复并非过往简单复制。

　　风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。