大类资产月报第3期：7月市场主线：政治局会议提振信心，海外聚焦中报盈利

　　7月以来，国内股市底部反弹、海外股强债弱行情延续。市场主线逻辑及未来可能的演绎？本文分析，可供参考。

　　热点思考：7月市场主线，政治局会议提振信心、海外聚焦中报盈利

　　一问：国内市场的逻辑切换？政治局会议定调积极，市场情绪底部回暖

　　7月上中旬，疲软的经济数据下，市场情绪仍相对悲观，A股回调、国债收益率下行，人民币也延续了弱势的表现。7月17日，二季度经济数据公布，GDP同比增速6.3%，低于市场预期。弱势的经济表现进一步冲击了市场信心，7月17日-7月24日，上证指数快速下跌2.3%，10Y国债利率一度下至2.62%，人民币再度贬破7.2关口。

　　7月24日以来，政治局会议定调积极，市场信心明显提振；债市收益率走高，人民币止跌企稳，A股明显反弹、顺周期相对占优。7月24日-7月31日，上证指数、创业板指分别大涨4.0%、4.2%，表现最为突出的房地产、金融业均为前期基金低配板块，分别大涨14.0%、10.5%；10Y国债收益率上行5bp至2.66%，人民币也快速升值。

　　二问：海外市场的交易逻辑？美股中报盈利超预期，“股债跷跷板”行情延续

　　加息末期，市场焦点逐步由分母端向分子端切换，海外市场股强债弱的“跷跷板”效应延续，季报超预期的美股明显上涨。7月，美国经济仍显现了相当的韧性，二季度GDP等数据大超市场预期；美股二季度盈利也有改善，标普500指数中二季报盈利超预期的个股占比高达78.9%。经济韧性与盈利改善的驱动下，美股市场的普涨行情得以延续。欧美通胀形势的收敛，则造成了汇率等资产跌宕的走势。美国、英国6月通胀数据相继发布，其中7月12日发布的美国核心CPI录得4.8%、低预期，数据发布后，美联储9月加息预期快速下修，美元随之走弱；7月19日发布的英国核心CPI则引发市场对欧元区通胀超预期放缓的担忧，欧央行9月加息预期随即降温，美元也再度转升。

　　三问：8月市场焦点何在？国内聚焦政策落地、海外关注基本面压力

　　国内市场，政策对市场情绪提振或有一定持续性；但“券商行情”向全面牛市的演绎，或需基本面改善的支持。历史回溯来看，券商行情通常是牛市启动的领先指标；但2010-2011年、2012-2013年和2018年9-11月，经济动能不足叠加海外冲击，券商板块集体拉涨后，牛市行情未能持续。当下，政策落地对经济内生动能的改善或需持续关注。海外市场，美国经济冷热不均，回归基本面后美股上行或有阻力。向后看，美国经济或有三重压力：1）去库压力仍在，本轮去库周期或延续至2023年底。2）金融周期仍在下行，历史上经济衰退均出现在银行信用收缩阶段。3）货币紧缩效应滞后9-12个月，当下累积效应尚未充分体现。随着市场主线向基本面倾斜，经济压力或成美股潜在约束。

　　月度回顾：国内经济弱运行但受到政策提振，欧美通胀放缓、基本面分化（2023/07/01-2023/07/31）

　　股票市场：全球主要股指普遍上涨，美股领涨。纳斯达克指数、道琼斯工业指数、标普500和澳大利亚普通股指数领涨，分别上涨3.83%、3.06%、2.96%和2.88%。

　　债券市场：发达国家10年期国债收益率多数上行。美国10Y国债收益率上行16.00bp至3.97%，德国10Y国债收益率上行9.00bp至2.52%；日本、法国和意大利分别上行17.90bp、8.90bp和3.80bp，仅英国下行15.53bp。

　　外汇市场：美元指数走弱，人民币兑美元升值。挪威克朗、日元、英镑、欧元和加元兑美元分别升值5.26%、2.23%、1.25%、0.96%和0.01%。在岸、离岸人民币兑美元分别升值0.41%、0.57%至7.1504、7.1534。

　　商品市场：原油、贵金属、有色和农产品价格均上涨，黑色系多数上涨。受政治局会议提振需求预期，对有色金属价格形成支撑。7月雨水增多下游需求趋弱、检修期铁水减产，且钢厂利润承受成本提价空间有限，焦煤回调。

　　风险提示

　　俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期