【每周经济观察】7月PMI显示阶段性补库，高频数据指向基本面偏弱

　　一周行情回顾：7月31日-8月4日，市场情绪在政策预期和弱现实之间摇摆，权益市场及商品市场宽幅震动，期债在回调到位后稳步走强。

　　7月PMI数据解读

　　7月制造业PMI连续两个月小幅回升，略好于市场预期，但仍处于荣枯线以下，其中原材料价格及出厂价格因素成为重要支撑。此外，建筑业PMI回落斜率进一步变陡，暗示房地产开工仍偏弱。

　　从PMI分项看：一是供强需求格局整体维持，生产指数在荣枯线以上小幅回落至50.2，需求端新订单指数有所回暖但仍未踏上荣枯线。二是内外需求分化、不同企业景气度分化延续。需求端新订单指数回暖而新出口订单指数较前值继续下探。大型企业景气度连续三个月维持扩张，中小企业景气度连续4个月处于转弱区间，但7月小型企业指数下跌势头有所企稳。三是7月数据呈现阶段性补库特征，但整体或仍处去库周期。产成品库存指数低位反弹，新订单指数与产成品库存指数、原材料库存指数均环比上行，显示一定主动补库迹象。但PMI及新订单指数仍处荣枯线以下，制造业整体及需求端尚未进入扩张区间，说明整体制造业仍处主动去库到被动去库的纠结阶段。

　　从高频数据看7月经济态势

　　生产端，7月螺纹钢、线材开工率环比小幅回升。PTA开工率环比回落。汽车轮胎开工率环比上升。

　　需求端，基建相关开工率增速小幅回落至7月下旬企稳，土拍市场回暖迹象不明显，房地产销售未见起色，房价预期低迷，汽车销售在打折策略下有所回暖但整体动力不足。

　　信贷前瞻，7月票据贴现利率整体下行，显示信贷需求不旺。资金市场自然回落，整体未有大幅收紧迹象。预计7月信贷环比放缓，企业中长贷仍然是主要支撑。

　　风险提示海外经济衰退超预期；地缘政治形势超预期演变；国内稳增长政策不及预期