2023年7月欧央行议息会议点评：继续加息，更多想象

　　7 月 27 日，欧洲央行公布最新利率决议，将再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率三大关键利率全面上调 25bp，符合市场预期。这是欧央行自 2022 年 7 月以来的连续第 9 次加息，其中欧央行存款便利利率达到 3.75%，为 22 年来的最高水平，再融资利率达到 4.25%，边际贷款利率达到 4.5%。至此，欧央行将三大关键利率在不到一年的时间里累计提高了 425bp。欧央行在本次会议上并未对下次决议给出明确指示，留给市场较大的想象空间。

　　一、 经济：“滞胀”进行时

　　拉加德主席在新闻发布会上表示，连续加息导致的融资条件收紧已逐渐传递到生产端，对制造业产出构成压力；而高通胀也对支出产生了抑制，导致消费端需求疲软，并承认近期欧元区经济前景出现一定衰退迹象。 这一表态也与近期欧洲经济数据相符。欧元区 7 月制造业 PMI初值从 6 月的 43.4 降至 42.7，远低于预期 43.5，续刷 2020 年 6 月以来新低。欧元区服务业更有韧性，但 7 月服务业 PMI 初值亦从 6 月的 52降至 51.1，低于预期 51.6。而欧元区最大经济体德国的也 PMI 数据逊于预期，制造业 PMI 跌到 40 以下，为 38.8，低于预期 41 和前值 40.6，接近 2020 年新冠疫情刚爆发时的水平。作为欧洲经济火车头的德国 PMI数据不佳，欧洲闪现衰退警告信号。

　　通胀方面，总通胀持续回落但核心通胀韧性仍足。 连续加息在一定程度上缩减了欧洲的通胀增幅， 6 月 HICP 通胀进一步下降，从 5 月的6.1% 降至 5.5%。然而，尽管整体通胀指标正在走低，但工资上涨和企业利润强劲令核心通胀保持强劲。 总体而言，考虑到能源价格回弹、工资上涨、核心通胀顽固，欧洲未来依旧面临很高的潜在通胀。

　　就业方面，欧洲劳动力市场依然强劲。 欧洲 5 月失业率保持在 6.5%的历史低位，并同时观察到欧洲服务业仍然在不断创造新的就业机会。

　　二、政策：“加息”下半场

　　7 月欧央行会议决议将三大关键利率全面上调 25bp 符合市场预期，但措辞较 6 月发生细微转变，信号相对偏鸽但也留足了斡旋空间。其一，欧央行在 7 月会议上表示“通胀持续下降，但预计仍将在高位持续过长时间”，与 6 月表述“通胀已在下降”相比，欧央行更加肯定了近期在缩减通胀方面所取得的进展，但也表达了对核心通胀的担忧。如上提到，2023 年 6 月，欧元区通胀率降至 5.5%，为去年以来的最低水平。但核心通胀反弹至 5.5%，韧性仍足； 其二， 欧央行在 6 月会议上表示会将利率带至足够限制的水平，但在 7 月会议上表示会将政策利率设置为足够限制的水平，这在一定程度上说明目前的政策利率已经接近欧央行的目标利率。

　　不同于以往对下次会议给出政策指引的惯例，欧央行未对 9 月会议给出任何明确政策指引。 欧央行主席拉加德直言，她会对 9 月及以后的决策持开放态度。这意味着欧央行此轮的加息已基本接近尾声，后续政策将取决于数据而非欧央行，欧央行对于欧洲未来通胀及经济走势也无清晰判断，因此也就无法提供更加明确的指引，只能留足空间应对各种可能性。