2023年11月经济数据点评兼论利率影响：需求偏弱，生产尚可

　　投资要点：

　　市场启示： 终端需求偏弱， 生产尚可， 债券收益率中期下行概率加大。11 月社零低于预期且两年平均增速明显滑落， 固定资产投资增速平稳但两年平均增速有所下降， 地产投资偏弱， 唯有工增表现平稳。 结合 11 月 PMI、 通胀、 实体经济信贷等数据， 显示国内经济复苏力度偏弱， 库存周期出现波动，通胀较弱导致实际利率居高不下。 中央经济工作会议再次强调明年要围绕推动高质量发展， 突出重点， 把握关键， 扎实做好经济工作。 在巩固和增强经济回升向好态势的目标下， 政策布局偏积极。 货币政策强调灵活适度， 精准有效， 明年一季度降准降息概率较大。 债券收益率中期下行概率加大。

　　11 月社零同比增长 10.1%， 高于前值， 低于预期值， 主要受上年同期低基数的支撑。 从两年平均看， 社零增速大幅下滑至 1.8%（ 前值 3.5%）。 分类别看， 场景类、 出行类消费本月表现分化； 地产链相关消费跌幅再度扩大；生活必需类消费增速均较上月下降； 多数升级类消费增速回落。

　　房地产投资和商品房销售增速跌幅扩大。 11 月房地产开发投资完成额以及商品房销售面积累计分别增长-9.4%（前值-9.3%）、 -8.0%（前值-7.8%）；新开工面积累计增长-21.2%（ 前值-23.2%）， 跌幅继续收窄； 房屋竣工面积累计增速 17.9%（ 前值 19.0%）； 施工面积累计增长-7.2%（ 前值-7.3%）； 房地产开发资金来源降幅趋缓。

　　基建投资增速平稳， 逆周期调节作用显现。 11 月基础设施投资累计同比增长 5.8%， 比 10 月回落 0.1 个百分， 两年平均增速 7.3%（前值 7.3%）。

　　制造业投资增速略加快， 两年平均增速仍回落。 11 月制造业投资累计增速 6.3%（前值 6.2%）， 两年平均增速 7.8%（前值 7.9%）。 民间投资累计同比-0.5%（ 前值-0.5%）。 分行业看， 消费品类制造业投资增速分化； 化学原料及化学制品制造业的投资较为韧性； 有色金属冶炼及压延加工业投资累计增速 10.9%（前值 9.8%）。 多数装备制造业投资增速较上月回落。

　　工业生产恢复向好。 11 月规模以上工业增加值同比增长 6.6%（ 前值4.6%）， 两年平均增长 4.4%（前值 4.8%）。 11 月工业企业产销率为 97.4%， 8月以来维持在这一水平。 分行业看， 消费品工业中农副食品加工业、 食品制造业增速较上月回落， 医药制造业跌幅收窄； 工业品制造业表现较好； 原材料制造业中， 黑色金属冶炼及压延加工业及有色金属冶炼及压延加工业均弱于上月。 多数装备制造业表现好于上月。

　　风险提示： 地缘政治风险扩大化； 国内长期问题制约短期信心。