宏观双周专题：为什么2024年美国经济或能软着陆？

　　专题内容摘要

　　美国经济的软着陆的条件

　　我们认为尽管美国经济明年或持续温和降温，却可能避免负增长而实现所谓软着陆，环比增速不出现负增长是加息条件下典型的经济软着陆的场景。逻辑上看，美国经济软着陆需要两个前提：一是在总需求温和放缓的情况下，通胀就能明显回落；二是政策当局可以比较好的引导总需求放缓，避免经济失速下滑。我们注意到，美国经济所具备的三个条件有利于软着陆的实现。

　　有利条件一：菲利普斯曲线扁平化

　　扁平的菲利普斯曲线有利于在经济温和放缓的情况下抑制通胀。我们注意到2012年以来，美国的菲利普斯曲线明显扁平化了。研究表明推动菲利普斯曲线扁平化的因素包括通胀预期的稳定、国际贸易开放度的提高等。

　　有利条件二：美国经济总供给可能超预期回升

　　总供给的改善也有助于在维持一定经济增速的情况下抑制通胀。我们注意到在人工智能革命浪潮等因素的驱动下，美国制造业的固定投资强劲，全要素生产效率有明显上升的可能，可能推动美国总供给超预期改善。

　　有利条件三：总需求对货币政策的敏感性可能下降

　　如果总需求对政策变动不是非常敏感，就有望避免因为加息出现经济失速的局面。本轮周期政策利率在短时间的快速上涨，失业率并没有出现显著的上行，或说明经济对利率敏感度下降。美国经济出于杠杆（金融）周期的位置可能是敏感度下降的重要原因。

　　美国经济的三个部门政府、企业和居民中，企业和居民的杠杆率位于历史阶段性周期的底部位置，有加杠杆的空间；由于负债较少，居民和企业对于利率上升的敏感度降低。只有政府部门的杠杆率位于较高位置。然而，政府部门虽然面临去杠杆的压力，但是由于财政支出压力的原因可能仍然会持续高财政赤字，其实对利率或并不敏感。

　　风险提示：美联储持续鹰派的风险，地缘政治冲突风险超预期，金融状况收紧超预期